Ожидаемый чистый поток денежных средств после налогообложения.

При расчете чистого потока денежных средств дополнительные расходы на выплату подоходного налога вычитаются из величины ежегодной экономии денежных средств (21300 — 3150 = 18150).

Эта цифра (18150) сопоставляется с дополнительным доходом после выплаты налогов, который равен 6300 грн. в год. Денежный поток и чистая прибыль различаются на сумму дополнительного износа (18150 - 10800 = 7350). Вследствие того, что стартовые расходы составляют 54000 грн., мы можем заменить старое оборудование на новое, ожидая получать чистую экономию 18150 грн. ежегодно в течение 5 лет.

Рассмотрев основные принципы определения денежных потоков, перейдем к методам анализа эффективности инвестиционных проектов.

Метод расчета чистого приведенного эффекта (дохода).

При экономической оценке инвестиционных проектов используется ряд методов. Основной из них сводится к расчету чистого приведенного эффекта (дохода) – (ЧПД). В литературе можно встретить также названия – чистая текущая стоимость, NPV (net present value). ЧПД можно определить следующим образом: из текущей стоимости денежных притоков вычесть текущую стоимость денежных оттоков, т.е. данный метод предусматривает дисконтирование денежных потоков с целью определения эффективности инвестиций.

Поскольку приток денежных средств распределен во времени, его дисконтирование производится по процентной ставке i. Важным моментом является выбор уровня процентной ставки, по которой производится дисконтирование. В экономической литературе иногда ее называют ставкой сравнения, так как оценка эффективности часто производится именно при сравнении вариантов капиталовложений. Иногда коэффициент дисконтирования по выбранной ставке i называют барьерным коэффициентом. Несмотря на различие названий, эта ставка должна отражать ожидаемый усредненный уровень ссудного процента на финансовом рынке.

Метод оценки эффективности инвестиционных проектов по их ЧПД построен на предположении, что представляется возможным определить приемлемую ставку дисконтирования для определения текущей стоимости будущих доходов.

При разовой инвестиции математически расчет чистого приведенного дохода можно представить формулой:

где Р1 Р2, Pk ,..., Рn – годовые денежные поступления в течение n-лет; IС – стартовые инвестиции; i – ставка сравнения,

- общая накопленная величина дисконтированных поступлений.

Очевидно, что при NPV > 0 проект следует принять; NPV < 0 - проект должен быть отвергнут; NPV = 0 - проект не прибылен, но и не убыточен.

При прогнозировании доходов по годам необходимо учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение нескольких лет (m-лет), то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта.

Чистый приведенный доход является основным показателем, на основании которого определяется эффективность проекта, так как он:

• непосредственно указывает на эффект от проекта, т. е. позволяет максимизировать эффективность инвестиций,

• единственный из показателей обладает свойством аддитивности, то есть: ЧПД(А + Б) = ЧПД(А) + ЧПД(Б), где А и Б — инвестиционные проекты.

Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Рис. 8.1. Зависимость ЧПД от i

На рисунке видно, что при i равном 12%, ЧПД = 0. Это означает, что для учетных ставок ниже 12% чистый приведенный доход положителен и фирма может вкладывать деньги в проект. Для учетных ставок выше 12% ЧПД – отрицателен и предприятие воздержится от вклада капитала в данный объект.

Широкое использование метода чистого приведенного дохода обусловлено его преимуществами по сравнению с другими методами оценки эффективности проектов, которые строятся на использовании периода возмещения затрат или годовой нормы поступлений. Этот метод учитывает весь срок функционирования проекта и график потока наличности.

Метод обладает достаточной устойчивостью при разных комбинациях исходных условий, позволяя находить экономически рациональное решение и получать наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования (его конечный эффект в абсолютной форме).

Рассмотрим пример с использованием данного метода для оценки проекта.

Пример 3. Предприятие рассматривает вопрос о целесообразности приобретения новой технологической линии по цене 18000 тыс. грн. По прогнозам сразу же после пуска линии ежегодные поступления после вычета налогов составят 5700 тыс. грн. Работа линии рассчитана на 5 лет. Ликвидационная стоимость линии равна затратам на ее демонтаж. Необходимая норма прибыли составляет 12%.