Методические рекомендации к самостоятельному изучению дисциплины «Корпоративные финансы»

для студентов учетно-финансового факультета

специальности 7.050104 «Финансы»

(очная форма обучения)

Содержание

Введение

Дисциплина «Корпоративные финансы» является выборочной при подготовке специалистов по финансам, и ориентированная на усвоение студентами современных методов управления финансами корпоративных субъектов хозяйственной деятельности.

Цель изучения дисциплины - овладения студентами базовыми знаниями с теории и практики управления корпоративными финансами, стратегии и тактики финансового планирования, формирования умения управлять финансовой и инвестиционной деятельностью корпораций, принимать обоснованные финансовые решения.

Основные задачи изучения дисциплины:

• ознакомить студентов с сущностью и теоретическими основами корпоративного финансового менеджмента;

• научить студентов правильно применять методический инструментарий управления корпоративными финансами;

• выработать навыки управления денежными потоками корпораций;

• обоснование необходимости и методики определения структуры капитала корпорации;

• научить студентов правильно оценивать финансовые риски и применять инструменты антикризисного управления корпорацией.

Изучение дисциплины «Корпоративные финансы» базируется на фундаментальной подготовке студентов с таких дисциплин: «Деньги и кредит», «Финансы предприятий», «Финансовый анализ», «Финансовый рынок», «Страхование», «Финансовая деятельность субъектов хозяйствования».

В результате изучения дисциплины «Корпоративные финансы» студент должен получить знания по управлению финансами корпораций, навыки самостоятельного принятия оптимальных финансовых решений, которые обеспечивают рост дохода и стоимости капитала владельцев корпорации.

Типовая учебная программа курса

Тема 1. Сущность и принципы организации корпоративных финансов

Сущность корпорации, ее виды. Источники корпоративных финансов. Принципы организации финансов: саморегулирования, самоокупаемости и финансирования, наличия финансовых резервов, разделения источников оборотных средств на собственные и заемные. Финансовый менеджмент в системе управления финансами корпораций. Финансы зарубежных корпоративных структур. Финансовая политика корпорации. Посреднические отношения в корпорации.

Тема 2. Корпорации и финансовый рынок

Модели классического финансового инвестирования: дисконтирование денежного потока, теория структуры капитала, влияние политики выплаты дивидендов на курс акций, САРМ, теория ценообразования опционов, арбитражная модель требуемой доходности. Роль корпорации на финансовом рынке. Факторы, определяющие курсовую стоимость корпоративных ценных бумаг. Государственное регулирование финансового и фондового рынка.

Тема 3. Цена капитала и управление его структурой.

Сущность и виды капитала, проблемы его формирования. Способы и источники привлечения капитала. Методологический подход к формированию капитала. Средневзвешенная и предельная стоимость капитала. Принципы управления стоимостью капитала: поэлементной оценки, интегральной оценки, сопоставимости собственного и заемного капитала, динамической оценки, взаимосвязи текущей и будущей средневзвешенной стоимости капитала. Определение границы эффективности использования дополнительно привлеченного капитала. Методы определения стоимости корпорации. Взаимосвязь структуры капитала и дивидендной политики корпорации.

Тема 4. Корпоративные ценные бумаги

Виды корпоративных ценных бумаг, их классификация. Преимущества и недостатки для эмитента и владельца ценных бумаг. Операции с корпоративными ценными бумагами на фондовом рынке: первичная эмиссия, андеррайтерство, выкуп, консолидация и разделение ценных бумаг. Формирование и развитие в Украине рынка корпоративных ценных бумаг. Государственное регулирование выпуска и обращения корпоративных ценных бумаг в Украине и за рубежом.

Тема 5. Финансовая отчетность корпорации.

Состав и особенности оставления финансовой отчетности предприятия. Консолидированная финансовая отчетность. Показатели, характеризирующие положение корпорации на финансовом рынке.

Тема 6. Формирование портфеля инвестиционных проектов и финансовых активов

Цели и задачи управления инвестиционным портфелем. Принципы оценки инвестиционных проектов. Стандартные критерии оценки инвестиционных проектов. Методы анализа и оценки инвестиционных проектов. Учет фактора инфляции в инвестиционных проектах. Оценка проектных рисков. Формирование и эффективное управление инвестиционным проектом. Финансовые инвестиции корпораций. Оценка эффективности фондового портфеля. Риски, связанные с портфельными инвестициями.

Тема 7. Корпоративное финансовое планирование

Содержание и задачи финансового планирования. Стратегические направления развития и объекты планирования. Принципы финансового планирования. Методы финансового планирования. Зарубежная практика финансового планирования. Этапы финансового планирования. Виды и содержание финансовых планов. Цель и задачи бюджетирования. Классификация и содержание оперативных бюджетов.

Тема 8. Финансовая работа и контроль в корпорации

Содержание финансовой работы. Коммерческое бюджетирование. Оперативная финансовая работа. Обязанности финансового менеджера. Стратегия управления компанией. Управленческая структура корпораций. Корпоративный финансовый контроль. Показатели оценки деятельности корпораций, используемые при финансовом контроле.

Тема 9. Реорганизация корпораций

Зарубежный опыт поглощения и слияния корпораций. Правовые основы реорганизации акционерных обществ в Украине и за рубежом. Финансовые аспекты поглощений и слияний. Порядок ликвидации акционерного общества.

Тема 10. Финансовая деятельность транснациональных корпораций

Финансовые особенности деятельности транснациональных корпораций. Факторы, определяющие успех финансовой операции за рубежом. Краткосрочный и долгосрочный валютный риск. Особенности валютных сделок корпораций, их финансовая основа. Планирование капиталовложений транснациональных корпораций.

Учебно-методическое обеспечение курса

Методические указания к изучению темы 1

«Сущность и принципы организации корпоративных финансов»

При изучении темы «Сущность и принципы организации корпоративных финансов» необходимо уяснить, какие основные черты и особенности корпорации, определить основные цели и задачи корпорации. Необходимо рассмотреть роль и место корпорации в экономике и финансовой сфере, а также определение корпоративных финансов.

Далее необходимо усвоить основные принципы корпоративных финансов. Особое внимание следует уделить принципам самофинансирования, саморегулирования, самоокупаемости и формированию резервов.

После рассмотрения сущности и основных принципов организации корпоративных финансов, необходимо уяснить основные критерии деятельности (эффективности) корпорации, среди которых основное внимание следует уделить капитализированной стоимости корпорации и максимизации дохода владельца. Обычно это связывают с ростом прибыли, высокой доходностью и платежеспособностью. В последние годы на Западе получила большое распространение теория максимизации «цены фирмы». Разработчики данной теории исходили из предпосылки, что ни один из существующих критериев — объем продаж, прибыль, рентабельность и др. — нельзя рассматривать в качестве измерителя эффективности принимаемых решений финансового характера.

Считается, что этим условиям отвечает критерий максимизации стоимости собственного капитала, т. е. рыночной цены обыкновенных акций корпорации. С позиции инвесторов в основу данного подхода положено предположение о том, что повышение благосостояния акционеров заключается не в росте текущей массы прибыли, а в повышении рыночной цены принадлежащих им акций.

Критерий максимизации рыночной цены акций компании как наиболее обоснованный и приоритетный в рамках финансового менеджмента применим лишь в том случае, если на фондовом рынке нет ограничений в определении цен на финансовые инструменты, т. е. соблюдается принцип «спрос — предложение». В данном случае рынок рассматривается как идеальный. На практике подобного рынка не существует ни в одной стране.

Следует подчеркнуть, что прибыль и риск воздействуют на цену акции неоднозначно. С повышением прибыли растут дивиденды корпорации и, следовательно, повышается спрос на ее акции на фондовом рынке. Наоборот, значительное увеличение риска приводит к понижению стоимости акций. Умеренные и консервативные инвесторы распродают акции, ч го вызывает финансовую нестабильность акционерной компании.

Таким образом, для финансового менеджмента главными понятиями являются прибыль и риск. Соотношением этих двух переменных величин в каждый конкретный момент определяются действия финансового директора. Эти действия направлены на решение двух ключевых задач:

- увеличение прибыли, или собственного (акционерного) капитала;

- сохранение ликвидности, т. е. способности компании выполнять свои финансовые обязательства перед контрагентами и государством.

Далее необходимо выяснить основные формы организации деятельности корпорации, выяснить особенности корпораций, основные ее недостатки и достоинства. В промышленно развитых странах (США, Канада, Великобритания, Япония) корпоративная форма организации предпринимательской деятельности является ведущей. О масштабах деятельности корпоративных групп свидетельствуют следующие данные. По оценкам специалистов, в современном мире насчитывается около 40 тыс. межотраслевых объединений, имеющих признаки корпоративных структур (акционерных обществ), которые включают примерно 180 тыс. филиалов в 150 странах. Им принадлежит примерно 50% промышленного производства и торговли развитых стран, около 80% всех патентов и лицензий на новейшую технику, технологии и ноу-хау.

Главное отличие корпорации от других форм организации бизнеса в том, что она существует независимо от ее владельцев. Ограниченная ответственность — важное преимущество по сравнению с индивидуальным предприятием или товариществом. Корпорация вправе привлекать капитал в денежной форме от своего имени, не возлагая на своих собственников неограниченную ответственность. Следовательно, для удовлетворения претензий к корпорации невозможно конфисковать личное имущество акционеров. Право на часть собственности корпорации подтверждается долей в акционерном капитале, причем каждому владельцу акций принадлежит та часть имущества корпорации, которая соответствует доле его акций в общем объеме. Эти акции можно продать, что является еще одним преимуществом акционерной формы собственности. Кроме того, корпорация продолжает свою деятельность и в случае выбытия отдельных держателей акций из-за продажи своего пакета другим инвесторам.

Необходимо уяснить, что основной формой деятельности корпорации является холдинг. В настоящее время холдинги функционируют на Западе во всех важнейших отраслях хозяйства: промышленность, транспорт, связь, торговля, банковское дело и др. Данная форма организации бизнеса наиболее жизнеспособна, подвижна и эффективна. Название «холдинговая компания» происходит от английского глагола to hold — держать. Это особый тип финансовой компании, которую создают для владения контрольными пакетами акций других фирм с целью контроля и управления их деятельностью.

Существуют два типа холдинга:

- чистый холдинг, выполняющий только контрольно-управленческие и финансовые функции;

- смешанный холдинг, включающий также предпринимательскую деятельность — производственно-торговую, кредитно-финансовую и др.

Холдинговые компании — важное звено так называемой системы участия, при помощи которой финансисты подчиняют себе формально независимые компании, располагающие капиталом, который во много раз превосходит их собственный. Холдинги, приобретая контрольный пакет акций той или иной компании, получают возможность назначать своих представителей в Совет директоров и другие органы управления подконтрольной фирмы. Для установления контроля над другими фирмами холдинги (материнские компании) широко используют систему долевого участия в акционерном капитале других организаций. Материнская компания в состоянии обеспечить полный контроль над дочерними фирмами, не обязательно обладая 100% их акционерного капитала. Материнская компания доминирует, имея 51% акций дочерней фирмы. На практике существуют и другие формы взаимного владения капиталом: круговой, перекрестный и иные холдинги.

Отдельное внимание следует уделить изучению вопроса финансовой политики, тактики и стратегии корпорации. Финансовая политика — это целенаправленное использование финансов для достижения стратегических и тактических задач, определенных учредительными документами (уставом) корпорации. Например: усиление позиций на рынке товаров (услуг); достижение приемлемого объема продаж, прибыли и рентабельности активов и собственного капитала; сохранение платежеспособности и ликвидности баланса; увеличение богатства собственников (акционеров) и т. д.

Финансовая стратегия является одним из пяти функциональных элементов стратегического управления (производство, маркетинг, инновации, кадры и финансы).

Объектом финансового управления в корпорации выступают капитал и денежные потоки. Эти стоимостные категории имеют стратегическое значение, так как их состояние в значительной мере определяет конкурентные преимущества и экономический потенциал акционерной компании. Корпорация с достаточным объемом собственного капитала (более 50% от общего объема капитала) и положительным сальдо денежных потоков (приток денежных средств выше их оттока) имеет возможности для привлечения дополнительных денежных ресурсов с финансового рынка.

Важнейшие направления разработки финансовой стратегии корпорации следующие:

- анализ и оценка финансово-экономического состояния;

- разработка учетной и налоговой политики;

- формирование кредитной политики;

- управление основным капиталом и выбор метода амортизации;

- управление оборотным капиталом и кредиторской задолженностью;

- управление текущими издержками, сбытом продукции и прибылью;

- определение ценовой политики;

- выбор дивидендной и инвестиционной политики;

- оценка достижений корпорации и ее рыночной стоимости (цены).

Финансовая тактика — это решение частных задач конкретного этапа развития корпорации путем своевременного изменения способов организации финансовых связей, перераспределения денежных ресурсов между видами расходов и структурными подразделениями.

При относительной стабильности финансовой стратегии финансовая тактика должна отличаться гибкостью, что объясняется измененчивостью рыночной конъюнктуры (спроса и предложения на ресурсы, товары, услуги и капитал).

План семинарско-практического занятия

1. Сущность корпорации, ее виды.

2. Источники корпоративных финансов.

3. Принципы организации финансов

4. Финансы зарубежных корпоративных структур.

5. Рассмотрение практических ситуаций

Литература : 2, 8, 15, 17, 18, 21, 23

Методические указания к изучению темы 2

«Корпорация и финансовый рынок»

Предметом изучения курса «Корпоративные финансы» является система денежных отношений, возникающих между хозяйствующими субъектами (корпорациями), другими участниками финансового рынка и государством в процессе осуществления текущей (операционной), инвестиционной и финансовой деятельности. Источником образования капитальных, оборотных и финансовых активов является собственный и заемный капитал корпорации. Данные активы представляют собой объекты управления и контроля со стороны финансовой службы корпорации. В теорию финансового менеджмента, разработанную учеными-экономистами индустриально развитых стран Запада, включают следующие потенциальные условия существования «идеального» рынка:

- полное отсутствие транзакционных издержек;

- исключение из теоретических посылок налогообложения;

- наличие на рынке капитала большого числа покупателей и продавцов, действия которых не влияют на цену эмиссионных ценных бумаг;

- равный доступ на финансовый рынок продавцов и покупателей;

- равнодоступность информации для всех участников финансового рынка;

- идентичные ожидания у всех участников финансовых операций.

Очень важно в изучении темы корпорации и финансового рынка, рассмотреть основные модели классического инвестирования корпораций.

Первая модель. Модель дисконтного анализа. Коэффициент дисконтирования (г) всегда меньше единицы, так как в ином случае деньги сегодня стоили бы меньше, чем завтра. При любом анализе дискон­тированного денежного потока (DCF) необходимо использовать ставку дисконта, учитывающую альтернативные затраты капитала.

Модель вторая. Модель структуры капитала - теория структуры капитала Ф. Модильяни и М. Миллер. Они исходили из идеального рынка капитала (с нулевым налогообложением), где стоимость компании зависит не от структуры капитала, а исключительно от принятых ею решений по инвестиционным проектам. Данные решения определяют будущие денежные потоки и уровень их риска.

Финансовые операции с ценными бумагами корпораций с относительно высоким и относительно низким удельным весом заемного капитала позволяют в конечном итоге выравнивать цены на акции таких компаний. Следовательно, исходя из теории Ф. Модильяни и М. Миллера стоимость акций корпорации не вязана с соотношением между собственным и заемным капиталом. Данная теория является верной только при наличии некоторых предпосылок (отсутствие налогообложения и наличие идеального рынка капитала). На практике подобных предпосылок не существует ни в одной стране мира. Тем не менее, раскрыв условия, при которых структура капитала не влияет на цену компании, эти ученые внесли позитивный вклад в понимание сущности возможного долгового финансирования.

Наряду с предпосылкой о наличии идеального рынка капитала они предлагают следующие допущения:

– политика выплаты дивидендов не влияет на инвестиционный бюджет компании;

– –поведение всех инвесторов является рациональным.

Приняв данные условия, Ф. Модильяни и М. Миллер пришли к выводу, что политика выплаты дивидендов и структура капитала не влияют на стоимость компании. Это означает, что каждая денежная единица, направленная сегодня на выплату дивидендов, понижает величину нераспределенной прибыли, предназначенной для инвестирования в новые активы, и данное уменьшение может быть компенсировано за счет дополнительной эмиссии акций. Новым владельцам акций необходимо будет выплачивать дивиденды, и эти выплаты снизят приведенную стоимость ожидаемых дивидендов для прежних собственников на величину, равную сумме дивидендов, полученных ими в текущем году. Следовательно, каждая денежная единица полученных дивидендов лишает акционеров будущих доходов на эквивалентную в дисконтированном периоде величину. По данной теории, акционерам будет безразличен выбор между получением дивидендов на одну денежную единицу сегодня и получением их в будущем, так как приведенная стоимость составит ту же денежную единицу. Таким образом, дивидендная политика не окажет никакого влияния на цену акций корпорации.

Модель третья. Модель САРМ - теория портфеля и оценка доходности финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, САРМ)

Премия вложений в акции данной компании прямо пропорциональна уровню рыночного риска. В США значение данного коэффициента определяют по статистическим данным для каждой компании, котирующей свои акции на фондовой бирже, и периодически публикуют в специальных финансовых справочниках.

Модель четвертая . Теория ценообразования опционов Ф. Блека и М. Шоулза

Согласно этой теории, опцион представляет собой право, но не обязательство, приобрести или продать финансовые активы (акции) по заранее согласованной цене в течение зафиксированного в договоре срока. Опцион может быть реализован или не реализован по решению его владельца. Важной особенностью опциона является то, что держатель может в любой момент отказаться от его исполнения. Цель подобного контракта — защита от финансового риска и получение определенного дохода.

Модель пятая . Арбитражная модель требуемой доходности (Arbitrage Pricing Theory, APT) - теория С. Росса (APT), которая предполагает, что доходность акций частично зависит от макроэкономических и частично от внутренних факторов, влияющих на недиверсифицируемый риск. Одним из таких факторов может быть доходность рыночного портфеля. В модели APT присутствует идея компенсации высокого уровня риска по сравнению с безрисковыми активами.

Инвесторы могут получить прибыль, занимая по безрисковой доходности и инвестируя в рисковые финансовые активы. Без риска получают арбитражную прибыль (например, от владения казначейскими векселями правительства США). Под арбитражем понимают прибыль от короткой безрисковой операции (займа) — инвестирования на финансовом рынке. Операция арбитража будет осуществляться до тех пор, пока ожидаемая премия за риск не станет нулевой. Например, при инвестировании в рисковый финансовый актив «D» увеличение риска по сравнению с безрисковым вариантом должно быть компенсировано ростом доходности. Премия, компенсирующая риск, зависит от ряда факторов и может быть представлена в следующем виде:

где ожидаемая доходность по акции D, %; ожидаемая доходность по безрисковому финансовому активу Т, %; премия, компенсирующая риск финансового актива, %; ожидаемая доходность по макроэкономическому фактору 1; чувствительность акции D к изменению фактора 1 (факторная нагрузка); случайная переменная, влияющая на доходность акции D.

Модель APT— многофакторная, предполагающая, что доходность акций зависит частично от специфических (корпоративных), а частично — от макроэкономических факторов.

Итак, необходимо усвоить, что арбитражная модель оценки финансовых активов базируется на следующих предпосылках:

- каждый инвестор стремится использовать возможность увеличения доходности своего портфеля без повышения риска. Такую возможность обеспечивает ему арбитражная модель;

- доходность ценной бумаги зависит от ряда неизвестных факторов;

- ценные бумаги или инвестиционные портфели с одинаковой чувствитель­ностью к факторам ведут себя идентично, т. е. обеспечивают равную доход­ность; в ином случае появилась бы арбитражная прибыль.

Обычно предлагают три группы факторов, включаемых в арбитражную модель:

- показатели общей экономической активности — темп роста ВВП, объем промышленного производства и др.;

- показатели, характеризующие инфляцию (темп и индекс инфляции);

- показатели, отражающие величину и динамику процентной ставки (учетная ставка НБУ; средняя депозитная ставка; средняя норма доходности эмиссионных ценных бумаг на фондовом рынке, а также их ожидаемое изменение).

После изучения основных моделей классического инвестирования, необходимо усвоить основные виды корпоративных инвестиционных ресурсов, в частности опционам.

Основным преимуществом корпорации как формы организации бизнеса является простота передачи прав собственности и сравнительно быстрое получение дополнительных денежных ресурсов с помощью эмиссии новых пакетов акций.

Следует усвоить факторы, препятствующие эмиссии новых пакетов акций корпорациями стран с развитой рыночной экономикой:

- противодействие владельцев контрольного пакета акций увеличению общего их количества, поскольку это приводит к снижению доли принадлежащих им корпоративных ценных бумаг и ослабляет контроль над корпорацией. На практике корпорация предпочитает использовать средства, позволяющие сохранить ее финансовую независимость:

- собственные источники финансирования (чистую прибыль и амортизационные отчисления);

- дробление обыкновенных акций;

- выпуск привилегированных акций;

- эмиссию облигаций и т. д.;

- относительно более высокая стоимость эмиссии обыкновенных акций по сравнению с заемными средствами в форме банковских кредитов и облигационных займов;

- нежелание корпоративной группы снижать показатель прибыли в расчете на акцию, поскольку, чем выше доходность акций, тем весомее их биржевой курс и др.

Особое внимание необходимо уделить факторам, определяющих курсовую стоимость корпоративных ценных бумаг на финансовом рынке.

Многие корпорации стремятся к тому, чтобы их акции котировались на бирже, так как это дает им ряд преимуществ:

- включение в котировочный бюллетень биржи делает акции акционерной компании более известными и доступными, повышает их привлекательность для будущих покупателей, способствует увеличению числа сделок и повышению курса ценных бумаг;

- в случае эмиссии новых видов бумаг компании, акции которой котируются на бирже, расходы, связанные с их размещением, оказываются значительно ниже по сравнению с затратами фирмы, чьи акции не обращаются на фондовой бирже;

- котировка акций на бирже приносит корпорации дополнительную известность, что способствует повышению спроса на ее продукцию и услуги;

- компании, акции которых допущены к биржевой торговле, имеют реальную возможность увеличить число своих акционеров, что позволяет распределить уставный капитал между большим числом лиц и облегчает управление корпорацией тем собственникам, которые имеют контрольный пакет акций;

- доступ к котировке способствует формированию реальных цен на акции компании, позволяет более правильно установить ее финансовый потенциал и стоимость активов (имущества).

Котировка акций на бирже выгодна также инвесторам, так как при этом повышается ликвидность данных финансовых инструментов, информированность потенциальных инвесторов и обоснованность инвестиционных решений.

Опцион бывает двух видов: пут (put) — опцион на право продажи, и колл (call) — опцион на покупку. У владельца колла имеется право (но не обязательство) при­обрести финансовые активы по фиксированной цене, называемой ценой испол­нения опциона, на определенное время. Владелец «пута» обладает правом (но не обязательством) продать финансовый актив по твердой цене на определенное время. Акт покупки или продажи финансовых инструментов с применением опционного контракта называют исполнением опциона. Американские опционы могут быть исполнены в любой момент до даты окончания действия опционного контракта. Европейские опционы могут быть исполнены только в день оконча­ния действия опционного контракта. На мировом срочном финансовом рынке большинство опционов американские.

Специфика опциона состоит также в том, что в сделке купли-продажи, где опцион выступает объектом этой сделки, покупатель приобретает не статус собственности (акции), а право на его приобретение. В биржевой практике сделка купли-продажи опциона получила название контракта. В США единичный контракт заключают на полный лот, т. е. на 100 акций. Владелец (или покупатель) контракта выплачивает продавцу комиссионное вознаграждение (премию). В данной сделке продавец контракта обязуется продать или купить определенное количество акций исходя из условий опциона. Владелец опциона (покупатель) получает право при­обрести или продать соответствующее количество акций. Опционы, имеющие об­ращение на фондовых биржах, называют «котируемыми». Торговлю опционами осуществляют аналогично торговле акциям, т. е. на бирже их продают по системе двойного аукциона, а во внебиржевом обороте — на основе переговоров с продавцом. Предметом переговоров являются цена реализации опциона и дата окончания контракта. Внебиржевой оборот опционов более ограничен, чем внебиржевой рынок акций. Это связано со следующими факторами:

- опционы в отличие от акций имеют ограниченный контрактом срок существования;

- цена опционов не стабильнее стоимости акций, которую они представляют (т. е. акций, на которые их выписывают).

Например, если курс акций, на которые выписан опцион, стабилен или изменяется в неблагоприятном для владельца опциона направлении, то цена опциона на вторичном фондовом рынке быстро снижается. Продать такой опцион тем труднее, чем меньше времени остается до истечения его срока. Перед этой датой опционы, не оправдавшие ожиданий владельцев, продаются по очень низкой цене.

План семинарско-практического занятия

1. Посреднические отношения в корпорации.

2. Модели классического финансового инвестирования

3. Факторы определяющие курсовую стоимость корпоративных ценных бумаг.

4. Государственное регулирование финансового и фондового рынка.

5. Рассмотрение практических ситуаций

Литература : 2, 8, 15, 17, 18, 21, 23

Методические указания к изучению темы 3

«Цена капитала и управление его структурой»

При изучении вопросов цены капитала и его структуры, в первую очередь необходимо изучить особенности видов капитала и специфику определения их стоимости (цены). Цена капитала означает, сколько следует заплатить (отдать) денежных средств за привлечение определенной суммы капитала. Цена собственного капитала — это сумма дивидендов по акциям для акционерного капитала или сумма прибыли, выплаченная по паевым вкладам и связанным с ними расходам. Цена заемного капитала — сумма процентов, уплаченных за кредит или облигационный заем, и связанных с ними затрат. Цена привлеченного капитала - это стоимость кредиторской задолженности. Она представляет собой сумму штрафных санкций за кредиторскую задолжен­ность, не погашенную в срок более трех месяцев после возникновения или в срок, определенный договором (контрактом).

Следует усвоить, что цена капитала зависит от способа и источника его привлечения. Финансирование за счет заемных средств (включая эмиссию ценных бумаг) предпочтительнее для проектов, связанных с расширением производства на действующих предприятиях, при условии, что они рентабельны. С одной стороны, от таких предприятий банки не будут требовать повышенную плату за кредит, так как риск вложений относительно невелик. С другой стороны, материальным обеспечением кредита служат имеющиеся активы, если они ликвидны.

Часто расчет только на собственные силы не дает желаемых результатов, особенно при осуществлении масштабных инвестиционных проектов. Поэтому целесообразно привлекать денежные ресурсы сторонних инвесторов и кредиторов для реализации своих проектов.

Для того чтобы ответить на третий вопрос, в бизнес-план крупного инвестиционного проекта необходимо включить специальные расчеты, позволяющие оце­нить объем, доходность и сроки окупаемости долгосрочных инвестиций. Приве­дем основные формулы для расчета их окупаемости:

Внутреннее финансирование — это использование собственных средств, прежде всего чистой прибыли и амортизационных отчислений. При активном самофинансировании прибыли предприятия должно быть достаточно для уплаты налогов в бюджетную систему, дивидендов по акциям эмитента, расширения основных фондов и нематериальных активов, пополнения оборотных средств, выполнения социальных программ.

При неактивном (скрытом) финансировании возникают дополнительные источники вследствие заниженной оценки имущества (например, нематериальных активов), пониженных отчислений в резервные фонды, что не отражается в балансе предприятия.

Источники скрытого финансирования следующие;

- чистый оборотный капитал (разница между оборотными активами и краткосрочными обязательствами);

- оценочные резервы;

- задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов;

- доходы будущих периодов;

- резервы предстоящих расходов;

- просроченная задолженность поставщикам и др.

Уровень самофинансирования предприятия зависит не только от его внутренних возможностей, но и от внешней среды (налоговой, амортизационной, бюджетной, таможенной и денежно-кредитной политики государства, конъюнктуры финансового рынка).

Внешнее финансирование — это использование средств государства, финансово-кредитных организаций, нефинансовых компаний и прочее. Внешнее финансирование за счет собственных средств предполагает использование денежных ресурсов учредителей (участников) предприятия. Финансовое обеспечение предпринимательской деятельности данного вида часто бывает наиболее предпочтительным, так как обеспечивает финансовую независимость предприятия и облегчает условия получения банковских кредитов (в случае дефицита ликвидных средств).

Финансирование за счет заемного капитала — это предоставление денежных средств кредиторами на условии возвратности и платности. Такое финансирова­ние означает обычные кредитные отношения между заемщиком и заимодавцем, а не увеличение капитала предприятия путем вклада денежных средств.

Краткосрочный заемный капитал служит источником финансирования оборотных активов (товарно-материальных запасов, заделов незавершенного производства, сезонных затрат и др.). Предоплата заказчиком товаров (услуг) генерирует неплатежи и может рассматриваться как беспроцентный кредит поставщику. В отличие от российских компаний западные компании, которые работают на отсрочках платежа за товары (коммерческом кредите) или на системе скидок с цены изделий (спонтанном финансировании), редко применяют предоплату. Краткосрочный привлеченный капитал (в форме кредита) банки предоставляют на условиях кредитного договора с заемщиком под реальное обеспечение его имущества. Долгосрочный привлеченный капитал (в форме кредита) направляют на обновление основного капитала и приобретение нематериальных активов.

Капитальные вложения — это инвестиции в основной капитал. Сюда входят затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, на приобретение машин и оборудования, проектной продукции и др. Финансирование капиталовложений осуществляется как за счет собственных средств (нераспределенной прибыли и амортизацион­ных отчислений), так и за счет привлеченных средств (инвесторов и кредиторов).

По сравнению с финансированием через займы, получаемые с фондового рынка (эмиссия корпоративных облигаций), использование долгосрочных банковских кредитов под соответствующее долговое обеспечение предоставляет заемщику следующие преимущества:

- не расходуются средства на печатание ценных бумаг или их учет на электронных носителях, на эмиссию, рекламу и размещение;

- правовые отношения между заемщиком и кредитором известны ограниченному кругу лиц;

- условия предоставления кредита партнеры определяют по каждой сделке;

- короче период между подачей заявки на получение кредита в банке и поступлением средств с фондового рынка (в последнем случае он может составлять год и более продолжительный срок);

- ограничения на выпуск облигаций акционерного общества. Так, выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года его существования и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых бухгалтерских балансов и полной оплаты уставного капитала. Общество не вправе эмитировать облигации, конвертируемые в его акции, если количество объявленных акций определенных категорий и типов меньше количества акций данных категорий и типов, право на приобретение которых представляют такие ценные бумаги.

Положительные характеристики заемного капитала:

- широкие возможности привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге заемщика (наличия ликвидного залога или гарантии платежеспособного поручителя);

- способность обеспечения роста финансового потенциала корпорации в целях увеличения активов при расширении объема производства и продаж;

- возможность генерировать прирост рентабельности собственного капитала за счет эффекта финансового рычага при условии, что доходность активов превышает среднюю процентную ставку за кредит;

- более низкая стоимость кредитов по сравнению с эмиссией акций за счет эффекта «налогового щита», поскольку проценты за краткосрочный банковский кредит относят к операционным расходам. В результате сумма этих процентов понижает величину прибыли для целей налогообложения, т. е. объем бухгалтерской прибыли (в отчете по форме № 2).

Недостатки использования заемного капитала:

- привлечение заемных средств в больших объемах (в форме кредитов и займов) порождает наиболее опасные для корпорации финансовые риски: кредитный, процентный, риск потери ликвидности и др.;

- активы, образованные за счет заемного капитала, обусловливают (при прочих равных условиях) норму прибыли на капитал, так как возникают дополнительные расходы по обслуживанию долга перед кредиторами;

- высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний на кредитном рынке (особенно при долгосрочном заимствовании средств);

- сложность процедуры привлечения заемных средств (особенно в крупных размерах и на срок более одного года), так как предоставление кредитных ресурсов зависит от возможностей банков, требующих залога имущества, или солидарных гарантий других хозяйствующих субъектов.

Далее необходимо рассмотреть основы управления капиталом (пассивом баланса) осуществляют с помощью оценки его стоимости. Стоимость капитала — это цена, которую уплачивает корпорация за привлечение капитала из различных источников. Концепция подобной оценки исходит из того, что капитал как один из факторов производства имеет определенную стоимость, которая существенно влияет на уровень текущих и инвестиционных затрат корпоративной группы. Данная концепция является одной из определяющих в системе управления корпоративными финансами.

В финансовом аспекте стоимость капитала является одновременно оценкой альтернативных издержек (opportunity cost — англ.). Требуемая инвестором доходность выражает альтернативные вложения в данный проект, а не в другой, аналогичный по уровню риска. Источниками инвестиционных ресурсов могут быть: нераспределенная прибыль, кредиты банков, эмиссия акций. Каждому источнику сопутствует определенный риск и, следовательно, различные значения требуемой нормы рентабельности для компенсации инвестиционного риска.

Следует учитывать, что стоимость инвестированного капитала зависит и от степени риска, связанного с его размещением. При использовании корпорацией собственных средств и займов общая стоимость капитала будет равна суммарной прибыли, необходимой для выплаты компенсаций владельцам акций и кредиторам. Для корпорации в целом важна концентрация средств. Поэтому общая стоимость капитала как критерий принятия инвестиционных решений применима только в случаях, когда:

- активы компании одинаковы с точки зрения риска;

- инвестиционные предложения, которые оценивают и рассматривают, имеют равную степень риска.

Рассмотрим важнейшие аспекты использования показателя стоимости капитала в деятельности корпорации.

1. Стоимость капитала используют как измеритель доходности текущей деятельности. Поскольку стоимость капитала отражает часть прибыли (нераспределенной прибыли), которая должна быть уплачена за привлечение нового капитала, то данный показатель является минимальной нормой ее формирования от всех видов деятельности (текущей, инвестиционной и финансовой) корпорации.

2. Показатель стоимости капитала применяют как критерий в процессе осуществления реального инвестирования. Уровень стоимости (цены) капитала используют как дисконтную ставку, по которой сумму будущего потока при­водят к настоящей стоимости. Кроме того, уровень стоимости капитала служит базой для сравнения с внутренней нормой доходности (ВНД) по данному проекту. Если ВНД ниже, чем показатель стоимости капитала, то подобный инвестиционный проект не принимают к реализации.

3. Стоимость капитала корпорации выступает главным критерием для измерения эффективности финансовых инвестиций. При оценке доходности отдельных финансовых инструментов (акций и корпоративных облигаций) базой сравнения выступает стоимость капитала. Индикатор стоимости капитала позволяет оценить не только реальную рыночную стоимость и доходность отдельных видов эмиссионных ценных бумаг, но и определить наиболее перспективные направления финансового инвестирования. Кроме того, данный показатель является мерой оценки прибыльности фондового портфеля в целом.

Например, для оценки сегодняшней действительной стоимости акций (СА) широко используют формулу М. Гордона:

где СА — действительная стоимость обыкновенной акции, денежные единицы; До — сумма дивиденда, полученного по акции в предыдущем году, денежные единицы; Р — требуемый владельцем (акционером) уровень прибыльности акции, доли единицы; К — предполагаемый ежегодный рост дивиденда, доли единицы.

4. Стоимость капитала в разрезе отдельных его элементов (собственного и заемного) используют в процессе управления его структурой с помощью коэффициентов задолженности и финансирования;

При коэффициенте задолженности более 1,0 и коэффициенте финансирования менее 1,0 (100%) корпорация утрачивает финансовую независимость и несет значительные расходы по обслуживанию долга перед кредиторами в форме процентных платежей.

5. Стоимостью капитала измеряют уровень рыночной цены компании. Снижение цены капитала приводит к росту рыночной стоимости фирмы, и наоборот. Особенно наглядно эта зависимость проявляется в деятельности акционерного общества (АО), цена акций которого периодически повышается или снижается на фондовом рынке, что влияет на стоимость капитала общества.

Следовательно, управление стоимостью капитала является необходимым ус­ловием повышения рыночной цены фирмы. При управлении стоимостью капитала рекомендуют соблюдать следующие прин­ципы (правила).

Общую величину денежных средств, которую следует уплатить за привлечение определенного объема денежных ресурсов, выраженную в процентах к этому объему, называют ценой капитала. В идеальном случае оборотные активы финансируются счет краткосрочных обязательств, а необоротные активы — за счет долгосрочных обязательств и собственного капитала. При этом оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств из различных источников. Зная ориентировочную величину стоимости капитала, можно осуществлять сравнительный анализ эффективности вложенных средств в активы корпорации, включая оценку инвестиционных проектов.

Обобщающим измерителем служит средневзвешенная стоимость капитала — ССК (WeightedAverage of Capital — WACC). CCK представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую рентабельность, чем ССК. Рассчитывают ССК как средневзвешенную величину индивидуальных стоимостей (цен) привлечения различных видов источников средств:

- акционерного капитала;

- облигационных займов;

- банковских кредитов;

- кредиторской задолженности;

- нераспределенной прибыли.

В отличие от внешних источников долевого и долгового финансирования нераспределенная прибыль является внутренним источником корпорации. На первый взгляд кажется, что это бесплатный источник, не связанный с финансовым рынком. Нераспределенная прибыль (оставшаяся после налогообложения и выплаты дивидендов) принадлежит акционерам компании. Именно они решают (при участии менеджеров), вложить ли денежные средства в производство или направить их на выплату дивидендов. Поэтому нераспределенную прибыль следует рассматривать как капитал, вкладывая в который акционеры желали бы получить дополнительный доход (прибыль). Поэтому стоимость нераспределенной прибыли совпадает с ценой капитала, полученного от размещения обыкновенных ак­ций. Корпорация вынуждена нести дополнительные затраты, связанные с разме­щением нового выпуска акций. При мобилизации нераспределенной прибыли такие затраты отсутствуют.

Стандартная формула для вычисления CCK(WACC) следующая:

где Ц— цена источника, %; У, — удельный вес источника в их общем объеме, доли единицы; п — количество источников (Г = 1, 2,3,..., п).

Расчет предельной стоимости (цены) капитала (ПСК) осуществляют по формуле:

гле ССК — прирост средневзвешенной стоимости капитала в прогнозном периоде, %; К — прирост всего капитала в прогнозном периоде, %.

Привлечение дополнительного капитала за счет собственных и заемных средств на каждом этапе развития корпорации имеет свои пределы. Так, рост собственного капитала за счет прибыли ограничен ее объемом. Увеличение выпуска эмиссионных ценных бумаг сверх емкости фондового рынка возможно только при высоком уровне дивидендных и процентных выплат акционерам и кредиторам, что приводит к удорожанию цены ССК.

Предельную стоимость капитала рекомендуют сравнивать с ожидаемой нормой прибыли по отдельным коммерческим операциям и проектам, для осуществления которых требуется привлечение дополнительного капитала. Правило здесь следующее: ожидаемая норма прибыли должна быть выше предельной цены капитала.

Определение границы эффективности использования дополнительно привлеченного капитала. Здесь определяющим параметром является предельная эффективность капи­тала (ПЭК)= ДРк (прирост уровня рентабельности капитала, %) ∆Д.ССК (прирост средневзвешенной стоимости капитала, %).

Формирование рациональной структуры капитала — одна из важнейших проблем корпоративных финансов. На практике существует взаимосвязь структуры капитала и дивидендной политики корпорации. Данная взаимосвязь проявляется в том, что структура капитала зависит от рентабельности собственных средств и нормы распределения чистой прибыли на выплату дивидендов и развитие производства. При высокой рентабельности собственного капитала можно оставить больше чистой прибыли на цели накопления и пополнения оборотных активов без ущерба для дивидендных выплат акционерам.

Внутреннее (за счет чистой прибыли) и внешнее (за счет кредитов и займов, а также эмиссии акций) финансирование тесно взаимосвязаны. Однако это не означает взаимозаменяемости источников средств. Так, внешнее долговое финансирование не должно подменять собой привлечения и использования собственных средств. Только достаточный объем собственного капитала (более 50%) способен обеспечить развитие корпорации, укрепить ее финансовую независимость и усилить доверие к ней акционеров, кредиторов, поставщиков, страховщиков и других партнеров. В практической ситуации только собственные средства способны обеспечить возврат кредитов и займов. Однако на отдельных этапах жизненного цикла компании возникает потребность во внешнем заимствовании (например, у банков). Задолженность смягчает возможный конфликт между руководством акционерной компании и ее собственниками, понижает акционерный риск. С другой стороны, задолженность обостряет конфликт между собственниками и кредиторами. Это происходит по трем причинам.

Первая причина заключается в дивидендной политике. Увеличение суммы дивидендных выплат при снижении чистой прибыли приводит к относительному понижению собственного капитала по сравнению с заемным в его общем объеме. Снижение абсолютного и относительного размеров собственного капитала требует от корпорации новых заимствований у банков и иных кредиторов и роста расходов по обслуживанию долга. Происходит своеобразное обесценивание выданных кредитов с точки зрения банков, так как ранее предоставленные ссуды, как правило, пролонгируются.

Вторая причина связана с тем, что при высоком уровне коэффициента задолженности (свыше единицы) возрастает потенциальный риск банкротства корпорации. В такой ситуации собственники выбирают самые высокодоходные, но рискованные инвестиционные проекты, что не устраивает кредиторов. Если менеджеры компании отказываются от рискованных проектов, то это отвечает интересам кредиторов, но не собственников (акционеров).

И, наконец, третья причина: если при выпуске корпоративных облигаций новые заемные средства привлекают на более выгодных условиях, чем предыдущая эмиссия, то ранее выпушенные облигации могут упасть в цене.

Корпорация может также проводить политику постоянного возобновления заемных средств, привлекаемых на краткосрочной основе, на цели долгосрочного финансирования высокоэффективных мероприятий. Тогда при каждом очередном погашении краткосрочных кредитов (вместе с процентами) кредиторы убеждаются в надежности руководства компании-заемщика.

Преимущества и недостатки основных способов долевого и долгового финансирования корпорации

План семинарско-практического занятия

1. Сущность и виды капитала, проблемы его формирования.

2. Способы и источники привлечения капитала.

3. Средневзвешенная и предельная стоимость капитала.

4. Принципы управления стоимостью капитала.

5. Определение границы эффективности использования дополнительно привлеченного капитала.

6. Методы определения стоимости корпорации.

7. Взаимосвязь структуры капитала и дивидендной политики корпорации.

8. Рассмотрение практических ситуаций

Литература : 2, 4, 5, 6, 8, 13, 15, 17, 18, 21, 23, 25

Методические указания к изучению темы 4

«Корпоративные ценные бумаги»

Для изучения вопросов корпоративных ценных бумаг, в первую очередь необходимо изучит определение корпоративных финансов и рассмотреть их виды и особенности.

Под корпоративными ценными бумагами, чаще всего, понимают акции как паевые ценные бумаги, которые эмитируются AО, по которым эмитент не несет обязательства вернуть средства, внесенные в его уставный фонд, но которые удостоверяют участие в нем, дают их владельцам право участвовать в управлении делами AО и получать часть прибыли в виде дивидендов и часть имущества при ликвидации общества. Безусловно, акции основной вид ценных бумаг, с которыми работают корпорации; их эмиссия и распространение, собственно, и создают корпорацию.

Акция (от лат. actio распоряжение, претензия) бессрочный документ, который подтверждает право владельца на часть общего капитала AО. Покупатель акции становится совладельцем корпорации, берет на себя связанные с этим обязанности и получает определенные права.

Именные акции и акции на предъявителя отличаются способом передачи прав собственности. Если для передачи права собственности на акцию на предъявителя необходимая только согласие сторон и простая передача самих акций (или их сертификата), то для именных акций эта процедура усложняется необходимостью предоставления заявления о передаче прав предыдущим владельцем и регистрацию нового владельца в реестре акционеров.

Нынче в Украине преимущественно распространены именные акции и соответственно создан сектор инфраструктуры рынка ценных бумаг институты регистраторов владельцев именных акций. С точки зрения эмитентов именные акции выгодные тем, что предоставляют возможность отследить передачи прав собственности и тем самым предотвращать нежелательный переход больших пакетов акций и прав контроля за корпорацией от одних лиц до других. Некоторые эксперты считают, что именные акции ограничивают возможности легализации "теневых" капиталов отдельных инвесторов. Вместе с тем на мировых фондовых рынках наблюдается тенденция к увеличению удельного веса акций на предъявителя. Например, в отдельных странах Западной Европы акции на предъявителя достигают 90 % общего количества акций.

Документарная форма акции как ценной бумаги это бумажный бланк с определенными реквизитами. На несколько акций акционеру может выдаваться сертификат. Бездокументарная форма акции это осуществленный хранителем учетная запись, которая является подтверждением права собственности на акцию. Хранителем может быть именно АО-эмитент или по договору с ним коммерческий банк или торговец ценными бумагами. Форма выпуска акций определяется по решению АО-эмитента и утверждается ГКЦПФР при регистрации выпуска акций.

Облигация - это ценная бумага, которая удостоверяет право ее покупателя на получение от лица, которое выпустило облигацию, ее нарицательной стоимости и процентов от нее в определенный срок. Корпоративная облигация - это обязательство AО перед владельцами облигаций относительно выплаты определенного дохода и погашения их нарицательной стоимости через определенный период.

Необходимо рассмотреть основные признаки корпоративной облигации как ценной бумаги:

• облигация удостоверяет отношения ссуды между ее покупателем, который является кредитором AО, и корпорацией-эмитентом, являющийся должником;

• в отличие от акций облигации всегда имеют нарицательную стоимость, которая является важным признаком этих ценных бумаг эмитент обязывается погасить их нарицательную стоимость в отмеченный срок и фиксированный доход, как правило, определяется в процентах нарицательной стоимости;

• облигации выпускаются на определенный период, после завершения которого эмитент гарантирует выплату их нарицательной стоимости;

• эмитент обязан выплачивать фиксированный доход в сроки и размерах, установленных условиями облигационной ссуды; доход выплачивается как процент (купон) нарицательной стоимости или в виде дисконта (т.е. эмитент продает облигации по цене ниже от нарицательной стоимости, а погашаются они за номиналом);

• облигации могут иметь одновременный срок погашения или различные сроки за отдельными сериями в определенные периоды;

• в случае ликвидации AО или признания его банкротом обязательства перед владельцами облигаций довольствуются, как и перед другими кредиторами, раньше чем перед владельцами акций;

• облигации могут быть именными и на предъявителя.

Законодательством Украины установлено ограничение на выпуск корпоративных облигаций их суммарная нарицательная стоимость не может превышать 25 % уставного фонда, но в нем нет ни одних указаний относительно видов облигаций, которые могут эмитировать корпорации. Следовательно, украинские AО, воспользовавшись опытом стран с развитой рыночной экономикой, могут избрать любые разновидности облигаций, давно известные в этих странах.

Облигации без обеспечения ( необеспеченные облигации) являются ценными бумагами, которые удостоверяют только общее обязательство платежа. В случае его невыполнения эмитентом владелец необеспеченной облигации может рядом с другими кредиторами в порядке очередности, предусмотренном законодательством, обратить взыскание на имущество эмитента.

Необеспеченные облигации выпускаются тогда, когда компания имеет активы (или будет иметь их в результате получения ссуды), которых будет достаточно для погашения основной суммы ссуды. Корпорация-заемщик должен учитывать, что за необеспеченными облигациями ей придется выплачивать высшую процентную ставку, чем по другим видам облигаций. Поэтому чаще всего корпорации пытаются выпускать долговые ценные бумаги более высокого качества, а именно: облигации, обеспеченные залогом определенного имущества АО, или обеспеченные имуществом, предоставленным третьими лицами специально с этой целью. Следовательно, обеспеченная облигация кроме обязательства платежа содержит дополнительную гарантию в виде залога имущества эмитента или третьи лица. Чаще всего это недвижимость, ценные бумаги, запасы продукции и другое имущество. Если компания выпустила облигации, обеспеченные фиксированным залогом, она не имеет права продавать заложенные активы без разрешения владельцев облигаций. Как правило, они могут изымать конкретные активы, если компания не выполняет условий облигационной ссуды.

К долговым ценным бумагам с особыми правами для инвесторов принадлежат конвертированные облигации. Наряду с обычным правом по денежное требованию такая облигация имеет также право обмена на акции AО, которое эмитировало эти облигации. После обмена на акции право на возвращение основного капитала за облигациями и на получение дохода в виде процентов аннулируется. В информации об эмиссии обязательно необходимо оговорить такие положения: предложения обмена (коэффициент конвертации); срок конвертации; необходимость, порядок И размер доплат; облигации, не конвертированные к завершению срока их действия, погашаются в обычном порядке.

Право на конвертацию считается привилегией инвестора, и конвертация выполняется исключительно на просьбу владельца облигаций. Поэтому доход (процентная ставка) за такими облигациями устанавливается, как правило, низшей, чем за обычными облигациями. Принимая решение о конвертации, владелец облигаций руководствуется прежде всего биржевым курсом акций; конвертация будет для него выгодной тогда, когда курс акции превышает цену конвертации.

Еврооблигации это облигации иностранных эмитентов, номинированные в валюте страны размещения и предназначенные для распространения среди международных инвесторов; их могут покупать инвесторы практически каждой страны и предусматривать различные условия для удовлетворения своих потребностей.

Как правило, евробонди - это долгосрочные (рассчитанные по меньшей мере на 10 лет) ценные бумаги на предъявителя, с фиксированной процентной ставкой. Основное преимущество евробондов для эмитента заключается в том, что срок их погашения значительно превышает сроки погашения кредитов. Полученные в такой способ средства можно считать долгосрочными инвестициями. Чаще всего компании используют их для полной реконструкции производства.

Размещение еврооблигаций происходит в три этапа. На первом отбирают рейтинговые агентства, ведущих менеджеров и консультантов, выясняют целесообразность получения кредитного рейтинга. Присвоение корпорации-эмитенту кредитного рейтинга не обязательное, но желаемое для получения средств на более выгодных условиях. На втором этапе создают пакет документов для регулирования соглашения, готовят проспект эмиссии, определяют эмиссионный синдикат. Третий этап предусматривает размещения облигаций и расчеты между участниками соглашения. Как правило, размещает облигации в нескольких странах эмиссионный синдикат, который иногда состоит из нескольких десятков финансовых институций. Доминирующая форма размещения андерайтинг, т.е. выкуп облигаций членами синдиката с дальнейшей их перепродажей конечным инвесторам.

Депозитарная расписка - это ценная бумага, которая обращается на рынке и подтверждает право владельца на определенное количество ценных бумаг, депонируемых в депозитарие.

В законодательстве Украины отсутствует определение депозитарных расписок как ценных бумаг. В нормативных документах указывается, что депозитарная расписка это документ, который выпускается иностранным депозитарным учреждением в соответствии с законодательством соответствующего государства на акции общества.

Необходимость выпуска и размещение депозитарных расписок возникает тогда, когда непосредственное размещение первичной или дополнительной эмиссии акций компании среди определенного круга потенциальных прямых иностранных инвесторов невозможно по таким причинам:

• из-за наличия в стране юрисдикции прямого инвестора законодательных ограничений на вывоз капитала;

• отсутствие у потенциального инвестора дочерней компании, который функционирует в стране эмитента и мог бы быть покупателем акций;

• наличие существенных рисков, связанных с ответственным хранением ценных бумаг, являющийся собственностью прямого инвестора;

• неоптимальный механизм расчета и конвертации дивидендов и других выплат прямому инвестору от участия в капитале предприятия.

Выпуск депозитарных расписок на эмиссию акций эмитента предоставляет возможность реальным зарубежным инвесторам получить контрольный пакет акций объекта инвестирования и в то же время минимизировать риск, связанный с обращением принадлежащих им ценных бумаг, поскольку он будет регламентироваться не только национальными, но и международными правовыми нормами.

Особенно распространены американские депозитарные расписки (АДР). В значительной степени это объясняется тем, что в соответствии с законодательством США ценные бумаги иностранных эмитентов, выпущенные в другой, чем АДР, форме, не допускаются в обращение на фондовом рынке США. Американская депозитарная расписка это сертификат, который подтверждает право собственности на определенное количество американских депозитарных акций или глобальных депозитарных акций, которые, в свою очередь, удостоверяют право собственности на определенное количество ценных бумаг иностранного эмитента.

Зарубежные эмитенты могут осуществлять несколько программ АДР различного уровня, а именно:

1- го уровня для вывода ценных бумаг зарубежного эмитента в обращение на внебиржевом рынке США. Эта программа не направлена на привлечение эмитентом нового акционерного капитала и имеет в виду повысить ликвидность и рыночную стоимость акций за счет увеличения количества инвесторов на американском фондовом рынке. Программой предусматриваются минимальные расходы средств и времени на организацию; в ней выдвигаются минимальные требования к раскрытию информации эмитентом;

2- го уровня прохождения эмитентом листинга на одной из американских фондовых бирж. Эта программа не предоставляет возможности размещать дополнительную эмиссию ценных бумаг эмитента на фондовом рынке США, однако выдвигает высшие требования к раскрытию информации эмитентом, предоставление им финансовой отчетности в соответствии с американскими стандартами бухгалтерского учета;

3- го уровня основание для привлечения дополнительного капитала от размещения АДР, выпущенных на заранее депонированные акции эмитента. Эта программа оптимальная для заключения соглашения о привлечении прямого финансирования;

Правило 144А . Эта программа предоставляет возможность привлекать прямое финансирование с максимальным упрощением для зарубежного эмитента официальных процедур предоставления информации и регистрации за американскими законами. Правило 144А значит, что АДР подлежат размещению И продаже только среди квалифицированных институциональных покупателей.

Основные ценные бумаги (т.е. акции и облигации, которые эмитированы корпорацией) это базовые активы, на которые могут быть выпущенные походные (вторичные) ценные бумаги, или деривативи.

Опцион это стандартизованный контракт, который дает право его владельцу на приобретение (опцион на покупку call) или на продажу (опцион на продажу put) в определенный срок отмеченное в опционе количество базового актива по зафиксированной при заключении соглашения цене (цена выполнения).

Если предусмотрено, что опцион можно реализовать только в какой-то определенный день, этот опцион называют "европейским". Если же опцион можно реализовать как в определенный день, так и к этому дню, такой опцион называют "американским".

Разновидностью опциона на покупку является варрант, который выпускается эмитентом вместе с собственными привилегированными акциями или облигациями и предоставляет его владельцу право на приобретение простых акций этого эмитента в течение определенного периода по определенной цене.

Кроме предоставления возможностей осуществления арбитражных (спекулятивных) операций походные ценные бумаги выполняют функцию управления финансовыми рисками, защищают инвесторов от рисков базовых активов, которым содействует вкладыванию средств в основные ценные бумаги. Следовательно, опционы играют определенную роль в функционировании корпораций, хотя не доказано, что торговля опционами может стабилизировать дестабилизировать ли рынок акций и облигаций.

В соответствии с Законом Украины "О ценных бумагах и фондовой бирже" вексель - это долговое обязательство, которое предоставляет его владельцу безусловное право требовать после наступления срока платежа от векселедателя простого или акцептанта переводного векселя уплаты вексельной суммы. Обращение векселей регулируется особыми нормами права вексельным правом, которое требует в первую очередь правильного оформления векселя, в противном случае он будет недействителен.

Изучив основные виды корпоративных ценных и их характеристики, следует рассмотреть операции на фондовом рынке с использованием корпоративных ценных бумаг:

- эмиссию;

- приобретение АО акций собственной эмиссии;

- измельчение или консолидация акицй;

- рефинансирование облигаций.

Эмиссия (первичная и дополнительная) и размещение ценных бумаг на первичном рынке - основная операция, которая обеспечивает корпорации источниками финансирования. Эту эмиссию называют промышленной, поскольку она создает условия для инвестиционной и производственной деятельности эмитентов. Именно она является определяющей в становлении фондового рынка.

Промышленную эмиссию акций осуществляют в таких случаях:

• в случае учреждения нового AО;

• увеличение уставного фонда AО;

• превращение закрытого AО на открытое.

Процедуры эмиссии во всех странах мира регулирует государство; правовое регулирование может быть более-менее жестким в зависимости от конкретной страны.

Публичная (открытая) эмиссия ценных бумаг нуждается в регистрации информации об эмиссии. Для этого необходимо подготовить определенные документы. Например, в США следует составить так называем регистрационный документ для предоставления к Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC). Это большой за объемом документ, который содержит информацию об истории фирмы, особенности деятельности, виды на будущее и предыдущий проспект эмиссии. Комиссия изучает этот документ и в случае потребности посылает компании Меморандум о недостатках. Исправленный вариант документа комиссия регистрирует. Кстати, некоторые публичные эмиссии в США не нуждаются в составлении регистрационного документа, в частности на сумму менее как 1,5 млн дол.

В Украине действует порядок регистрации выпуска акций и облигаций и предоставления информации об их эмиссии, утвержден ГКЦПФР. Открытые акционерные общества обязаны сначала зарегистрировать Информацию об эмиссии акций. Для этого они дают к регистрационному органу такие документы:

• заявление о регистрации информации об эмиссии акций;

• нотариально засвидетельствованную копию учредительного договора (в случае осуществления первой эмиссии акций);

• подробную информацию об эмиссии акций ОАО;

• копию платежного поручения об уплате государственной пошлины за регистрацию информации об эмиссии в размере 0,1 % суммарной нарицательной стоимости акций, на которые планируется подписка;

• решение об эмиссии акций, оформленное протоколом, засвидетельствовано подписью руководителя и печаткой эмитента;

• балансы, отчеты о финансовых результатах, засвидетельствованы подписями и печатками эмитента и аудитора, выводы аудитора по состоянию на первое число текущего квартала и по состоянию на первое число текущего года, в котором направляются документы для регистрации.

При первой эмиссии акций аудитор готовит вывод о состоятельности учредителей юридических лиц оплатить соответствующие взносы в уставный фонд.

Если поданные документы отвечают действующему законодательству и требованиям, установленным ГКЦПФР, то происходит регистрация информации об эмиссии акций (в течение О дней с момента предоставления заявления и необходимых документов к регистрационному органу). После этого эмитент имеет право опубликовать информацию об эмиссии и подписке на акции. В течение 15 дней после окончания срока подписки ОАО дает к регистрационному органу отчет о результатах подписки на акции. Если подписка произошла, ОАО должен подать к регистрационному органу соответствующие документы для регистрации выпуска акций.

Процедура андерайтинга отечественным законодательством не регулируется и пока что практически не применяется. В зарубежных странах андерайтинг осуществляют инвестиционные банки (андеррайтеры) фирмы, которые обеспечивают начальную продажу ценных бумаг корпораций на первичном рынке. Для этого они предоставляют консультации корпорациям относительно того, какие бумаги целесообразно выпускать акции или облигации; если стоит выпускать облигации, то инвестиционные банки предлагают выбрать их вид, срок оборота и проценты; гарантируют корпорации цену новых ценных бумаг и продают их инвесторам.

Всемирно известными инвестиционными банковскими фирмами США являются "Merrill Lynch", "Morgan Stanley", "Salomon Brothers", "First Boston Corporation" и "Goldman Sachs". По объему размещенных акций и облигаций первое место занимает фирма "Merrill Lynch".

Размещение по принципу наилучших условий на рынке предусматривает, что андерайтер действует как агент эмитента и получает комиссионное вознаграждение за фактическое размещение ценных бумаг. По соглашению андерайтер обязывается всесторонне содействовать продаже ценных бумаг за обусловленную цену, но он не гарантирует, что эмитент получит определенную сумму денег.

Если андерайтер не имеет возможности разместить всю эмиссию по цене предложения, то остаток ценных бумаг изымается с продажи, переоценивается, может быть предложенный инвесторам позже или возвращенный эмитенту. Такую форму размещения андерайтингу используют преимущественно для сравнительно небольших эмиссий (до 2 млн дол.).

Наведем основные расходы, связанные с продажей акций:

- спред прямые расходы эмитента, т.е. разница между ценой, которую получает за акции эмитент, и ценой, за какой андерайтери продают акции;

- другие прямые расходы эмитента ( не связанные с компенсацией за услуги андерайтерів) расходы на регистрацию, оплату труда юристов, аудиторов; налоговые платежи; публикацию информации об эмиссии;

- косвенные расходы руководства компании на организацию новой эмиссии;

- занижение цен размещения в случае первичного публичного размещения ценные бумаги компании продаются по заниженной по сравнению с реальной стоимостью цене. Зарубежный опыт свидетельствует, что расходы по размещению ценных бумаг в процентном выражении к объему эмиссии существенно снижаются при росте последнего. Например, при относительно небольших эмиссиях (до 10 млн дол.) прямые расходы несколько превышают 10 % средств, полученных от реализации акций, т.е. на 10 млн дол. эмиссии прямые расходы компании будут составлять 1 млн дол. При объемах эмиссии 10-20 млн дол. прямой расхода снижаются до 7 %, при 50-100 млн дол. они составляют 4 %.

Следующая операция с корпоративными ценными бумагами - приобретения AО собственных акций. Акционерное общество может выкупать собственные акции для их следующей перепродажи, распространение среди своих работников или аннулирования. За отечественным законодательством эта операция может осуществляться только за счет сумм, которые превышают уставный фонд; выкупленные акции должны быть реализованы или аннулируемы в течение года. Распределение прибыли, а также голосование и определение кворума на общих собраниях акционеров осуществляют без учета приобретенных AО собственных акций. Выясним основные причины осуществления компаниями операций с выкупа собственных акций.

Возможны несколько ситуаций, которые побуждают менеджеров к выкупу. Первая ситуация - когда выкуп собственных акций может быть альтернативой дивидендным выплатам компании. При этом акционеры, которые сберегли свои акции, будут владеть большей частицей активов фирмы, поэтому их благосостояние не будет снижаться при переходе компании от выплаты денежных дивидендов до выкупа акций и выдачи их акционерам. Кроме того, в них есть выбор продать дополнительные акции по рыночной цене, оплатить налог и получить деньги, если они нужные сейчас, или оставить акции в себя. При выплате дивидендов все акционеры должны их получить. При определенных условиях направления средств AО на выкуп части собственных акций для распределения их между акционерами может быть более выгодный для акционеров, чем получение большей суммы дивидендов.

Вторая ситуация ( опять таки с зарубежного опыта - когда выкупаются собственные акции вместо того, чтобы повышать дивиденды. При этом в текущем году компания получает временное повышение прилива средств и не надеется, что так будет в будущем. При таких условиях менеджеры вероятнее всего будут продолжать взвешенную дивидендную политику, т.е. не будут резко повышать выплату дивидендов деньгами, а распределят средства в виде выкупленных акций, во избежание снижения дивидендов в последующий период.

Третья ситуация, которая инициирует выкуп собственных акций, так же распространена в странах с развитым финансовым рынком. Компания, переживая период снижения цен на свои акции, путем выкупа больших пакетов акций пытается повысить их курс. Во многих случаях внедрение программ выкупа собственных акций действительно содействует установлению доверия инвесторов и цена на акции повышается, но существует опасность, что она опять снизится после прекращения AО операций с выкупа. Как указывалось, компании необходимо иметь собственные акции в портфеле на то время, когда владельцы опционов и варрантов, выпущенных на ее акции и облигации, смогут воспользоваться предоставленными правами. Следовательно, реализация опционов и варрантов так же приводит к необходимости осуществление операций с выкупа собственных акций.

Время от времени компании могут осуществлять такие операции, как измельчение и консолидация акций. Измельчение акций - это увеличение количества акций в обращении путем замены одной акции на несколько, например измельчение 3:1 значит, что каждая акция заменена на три. Если акция имеет нарицательную стоимость, то измельчение сопровождается соответствующим снижением их нарицательной стоимости.

Процедуру измельчения акций компании применяют очень часто. Не так часто компании осуществляют консолидацию (или обратный сплит), т.е. уменьшают количество акций в обращении путем замены определенного количества акций на одну (например, три старая акции на одну новую) из соответствующим повышением нарицательной стоимости акции. Одной из причин этого может быть установление биржами ограничения относительно минимальной цены одной акции; обратный сплит может поднять цену к этому минимуму.

Рефинансирование облигаций - это досрочный выкуп выпущенных облигаций с заменой их на облигации нового выпуска с низшей процентной ставкой. Эта операция может быть выгодной при снижении рыночных процентных ставок. За право досрочного выкупа компания должна платить; связанные с возможностью выкупа дополнительные расходы складываются с уплаты за повышенные купоны как компенсации покупателям облигаций за право выкупа, а также выплаты премии в случае реализации этого права.

Государственное регулирование - один из важнейших факторов, что определяет судьбу фондового рынка в каждой стране. Важнейшей является регламентация правил регистрации выпусков ценных бумаг. В большинстве развитых стран выдвигаются жесткие требования к регистрации. В известной степени это защищает инвесторов от нечестных заемщиков.

Нынче в Украине уже действуют 10 саморегулирующий организаций, наиболее известные из них Профессиональная ассоциация регистраторов и депозитариев (ПАРД), которая насчитывает 281 члена, и Ассоциация участников фондового рынка Украины (АУФРУ), которая объединяет регистраторов, хранителей и депозитариев. В ее состав входят 108 членов.

С целью защиты интересов потребителей финансовых услуг и обеспечения деятельности и развития конкурентоспособного рынка финансовых услуг в 2001 г. был принятый Закон Украины "О финансовых услугах и государственном регулировании рынков финансовых услуг". Им предусмотрено, в частности, что для государственного регулирования рынков финансовых услуг (кроме рынков банковских услуг, ценных бумаг и походных ценных бумаг) создается специально уполномоченный орган исполнительной власти.

Следовательно, можно констатировать начатое и развивается регулирование фондового рынка Украины с учетом опыта промышленное развитых стран, который, имеет общие черты с системами регулирования рынка ценных бумаг, которые они применяют. В частности, общим является контроль за рынком ценных бумаг как государственными органами, так и саморегулирующий организациями. Но в отличие от таких стран, как США и Большая Британия, в украинской системе регулирования финансового рынка пока что отсутствует надежный механизм защиты инвесторов (вкладчиков) в случае неплатежеспособности финансовых компаний банков и торговцев ценными бумагами.

План семинарско-практического занятия

1. Виды корпоративных ценных бумаг, их классификация.

2. Преимущества и недостатки ценных бумаг.

3. Операции с корпоративными ценными бумагами.

4. Формирование и развитие в Украине рынка корпоративных ценных бумаг.

5. Государственное регулирование выпуска и обращения корпоративных ценных бумаг в Украине

6. Государственное регулирование выпуска и обращения корпоративных ценных бумаг за рубежом.

7. Рассмотрение практических ситуаций.

Литература : 1, 2, 4, 5, 6, 8, 13, 15, 17, 18, 21

Методические указания к изучению темы 5

«Консолидированная отчетность и ее анализ»

При изучении темы, необходимо отметить основные особенности анализа и составления консолидированной отчетности, усвоить основные методы финансового анализа корпоративной финансовой отчетности, отметить основных пользователей этой информации, а также рассмотреть технику составления аналитических таблиц для управления корпорацией.

Консолидация финансовой отчетности является следствием процесса концентрации и централизации капитала, создания дочерних предприятий, филиалов в рамках концернов и групп компаний в пределах национальных границ отдельных государств в международных масштабах. Возникновение транснациональных корпораций (ТНК), которые осуществляют свою деятельность на территориях разных стран, создания предприятий при участии иностранного капитала, развитие разных форм коммерческих, производственных, финансовых связей между компаниями обусловливают потребность в предоставлении информации об их деятельности в форме консолидированной отчетности.

Сведенная финансовая отчетность является финансовой отчетностью группы, которая подается как финансовая отчетность единственной компании, где группа представляет собой материнскую компанию со всеми дочерними компаниями. Дочерняя компания — это компания, которая находится под контролем другой компании (материнской), материнская компания — это компания, которая имеет одну или несколько дочерних компаний.

Необходимость консолидированной отчетности прежде всего определяется запросами ее пользователей. К числу пользователей информации консолидированной отчетности можно отнести акционеров, инвесторов, кредиторов, управленческий персонал группы, государственные органы управления.

Консолидированные финансовые отчеты складываются путем последовательного объединения соответствующих статей финансовых отчетов материнского и дочерних предприятий. В процессе консолидации необходимо сделать соответствующие коррекции:

1. Одновременно исключить балансовую стоимость финансовых инвестиций материнской компании в собственном капитале каждого дочернего предприятия.

Такая коррекция необходима потому, что финансовые инвестиции в дочернее предприятие, отображенные в активе баланса материнского предприятия, являются одновременно капиталом (полностью или частично) дочерних предприятий. Следовательно, если одновременно включить в консолидированный баланс всю сумму капитала дочерних предприятий и финансовых инвестиций материнского предприятия в дочерние предприятия, это приведет к двойному счету этих сумм.

При этом следует помнить, что согласно с П(С)БУ 12 финансовые инвестиции в дочерние предприятия должны учитываться за методом участия в капитале, согласно с которым балансовая стоимость инвестиции соответственно увеличивается или уменьшается на сумму увеличения или уменьшения части инвестора в собственном капитале объекта инвестирования.

В процессе исключения балансовой стоимости финансовых инвестиций материнского предприятия определяется стоимостная разница, которая нуждается в переклассификации.

Стоимостная разница — это разница между стоимостью приобретения чистых активов (капитала) дочернего предприятия и балансовой стоимостью этих активов на дату приобретения. Переклассификация этой стоимостной разницы означает ее распределение между соответствующими активами.

При этом гудвил (или негативный гудвил) определяется и отображается в консолидированном Балансе в описываемой строке 075 «Гудвил при консолидации». Стоимость негативного гудвила наводится в дужках и высчитывается во время определения итога раздела 1 актива баланса.

2. Начислить амортизацию гудвила и суммы к оценке необоротных активов, которые подлежат амортизации.

Если в результате переклассификации стоимостной оценки часть финансовых инвестиций материнского предприятия в дочерние предприятия признается в консолидированном балансе как гудвил и другие необратимые активы, необходимо начислить амортизацию этих активов за период после приобретения.

3. Исключить все внутригрупповые операции и сальдо.

Внутригрупповые операции — это операции между материнским и дочерними предприятиями и дочерними предприятиями одной группы.

Примерами таких операций является реализация товаров, основных средств, предоставления ссуд, выплата дивидендов.

Внутригрупповые операции отображаются в учете предприятий группы соответственно как доходы и расходы, в том числе как:

а) доход (выручка) от реализации продукции (товаров, работ, услуг), производственных запасов, необратимых активов и тому подобное;

б) себестоимость реализованной продукции (товаров, работ, услуг), производственных запасов, необратимых активов и тому подобное;

в) другие операционные доходы и расходы;

г) финансовые доходы и расходы (проценты, дивиденды и тому подобное);

д) другие доходы и расходы.

Такие доходы и расходы высчитываются при консолидации, поскольку они являются лишь перемещением ресурсов из одного предприятия данной группы в другое и не изменяют консолидированную сумму чистых активов группы.

Следствием внутригрупповых операций может быть внутригрупповое сальдо и нереализованные прибыли и убытки.

Внутригрупповое сальдо — это сальдо дебиторской задолженности и обязательств на дату баланса, которое образовалось в результате внутригрупповых операций.

Если расчеты по внутригрупповым операциям на дату консолидации не завершены, тогда в балансах предприятий группы будут отображены соответственно сальдо дебиторской и кредиторской задолженности, которое также необходимо исключить при консолидации. Внутригрупповое сальдо определяется по данным счета 682 «Внутренних расчета». В свою очередь, результатом внутренне-групповой реализации активов могут быть нереализованы прибыли и убытки.

Нереализованные прибыли и убытки от внутригрупповых операций — прибыли и убытки, которые возникают в результате внутригрупповых операций и включаются в балансовую стоимость активов предприятий. Согласно с П(с)БУ 12 сумма нереализованной прибыли и убытка отображается в составе финансового результата предприятия лишь после перепродажи оборотных активов другим лицам или в меру амортизации необратимых активов.

Нереализованные прибыли и убытки полностью высчитываются во время консолидации, кроме убытков, которые не могут быть возмещены.

Особое место в изучении вопросов консолидированной отчетности играет определение и выделение «доли меньшинства.»

4. Определить и выделить Долю меньшинства в чистых активах и чистой прибыли (убытка) дочерних предприятий.

Доля меньшинства — это часть чистой прибыли (убытка) и чистых активов дочернего предприятия, которая не принадлежит материнскому предприятию (прямо или через другие дочерние предприятия).

Долю меньшинства следует отображать в консолидированном балансе отдельно от обязательств и собственного капитала материнского предприятия в описываемой строке 385 «Доля меньшинства». Доля меньшинства в чистой прибыли (убытка) дочерних предприятий также отображается отдельной статьей в Отчете о финансовых результатах в описываемой строке 215 «Доля меньшинства».

Если Доля меньшинства в убытках дочернего предприятия превышает Долю меньшинства в капитале этого дочернего предприятия, тогда на сумму такого превышения и следующих убытков, отнесенных к частице меньшинства, уменьшается Доля материнского предприятия в собственном капитале группы. Это правило не касается той части убытков, относительно которой меньшинство имеет неотказное обязательство и способная покрыть убытки.

Если впоследствии дочернее предприятие получит чистую прибыль, то вся эта прибыль засчитывается к частице материнского предприятия, пока не будут возмещены убытки частицы меньшинства, которые были списаны раньше за счет частицы материнского предприятия.

5. Исключить дивиденды, связанные с кумулятивными привилегированными акциями дочернего предприятия, которые содержатся за пределами группы.

Если дочернее предприятие имеет в обращении кумулятивные привилегированные акции, которые содержатся за пределами группы, материнское предприятие высчитывает из консолидированной прибыли сумму дивидендов по таким акциям независимо от объявления дивидендов.

6. Определить и отобразить отсроченные налоговые активы и обязательства, которые возникли в процессе консолидации. Такие отсроченные налоги обычно являются следствием:

а) исключение нереализованных прибылей и убытков из внутригрупповых операций;

б) временной разницы между учетной и налоговой оценками инвестиций в дочерние предприятия.

Отсроченные налоговые активы и обязательства отображаются в консолидированной финансовой отчетности согласно с Положением (стандартом) бухгалтерского учета 17 «Налог на прибыль».

7. Определить и отобразить курсовые разницы, которые возникают в результате консолидации финансовых отчетов зарубежных дочерних предприятий.

Для включения в консолидированную отчетность статьи финансовых отчетов зарубежных дочерних предприятий отображаются в денежной единице Украины с применением таких процедур:

а) монетарные и немонетарные статьи (кроме статей собственного капитала) перечисляются за валютным курсом на дату баланса;

б) статьи доходов, расходов и движение денежных средств перечисляются за валютными курсами на дату операций, за исключением случаев, когда дочернего предприятия отчиталось в валюте страны с гиперинфляционной экономикой.

Для пересчета доходов, расходов и движения денежных средств каждый месяц может применяться середньозважений валютный курс за соответствующий месяц.

Середньозважений валютный курс является результатом деления суммы произведений величин курсов НБУ и количества дней их действия в отчетном месяце на количество календарных дней в этом месяце.

в) статьи собственного капитала (кроме нераспределенной прибыли или непокрытого убытка) отображаются за валютным курсом на дату признания соответствующей статьи;

г) нераспределенная прибыль (или непокрытый убыток) на дату баланса определяется исходя из нераспределенной прибыли (или непокрытого убытка) на начало отчетного периода, чистой прибыли (убытка) за отчетный период по данным перечисленного Отчета о финансовых результатах и суммах распределенной на протяжении отчетного периода прибыли (списанного убытка), перечисленных за валютным курсом на дату осуществления операции.

Дочернее предприятие — это предприятие, которое находится под контролем материнского предприятия, а материнское предприятие — это предприятие, которое осуществляет контроль дочерних предприятий. Контроль определен в национальных стандартах как право основного влияния на финансовую, хозяйственную и коммерческую политику предприятия с целью получения выгоды от его деятельности. Контроль у инвестора предусматривает:

- преобладающее участие в уставном капитале дочернего предприятия;

- право участия в управлении и определении финансовой и хозяйственной политики предприятия;

- право назначения или замены большинства членов совета директоров дочернего предприятия.

Материнское предприятие и его дочерние предприятия составляют группу.

В международной практике с целью консолидации финансовой отчетности совокупность взаимосвязанных системой участия предприятий (холдингов, финансово-промышленных групп) рассматривают как группу предприятий.

Для отечественной бухгалтерской практики срок «группа предприятий» является достаточно новым. До принятия национальных стандартов в законодательных и нормативных актах случалось только определение промышленно-финансовой группы. Теперь появилось понятие группы предприятий, которая состоит из материнского (холдингового) предприятия и его дочерних предприятий.

Связь материнского и дочерних предприятий базируется на системе участия первого в уставном капитале вторых. Заметим, что такое участие может быть прямым или опосредствованным. Доля прямого участия зависит от структуры взаимоотношений предприятий, которые входят в группу. Вообще Доля участия определяет роль инвестора в формировании органов управления предприятия, а также в принятии решений по наиболее важным вопросам его деятельности.

В зависимости от характера связей между предприятиями группы могут быть:

- горизонтальными, когда участие материнского предприятия (например А) в дочерних (например В и С) является непосредственным (предприятие А владеет более чем 50 % акций (голосов) предприятий В и С);

- вертикальными, когда участие материнского предприятия в уставном капитале дочерних предприятий можно назвать опосредствованной (например предприятие А владеет свыше 50 % акций (голосов) В, а предприятие Во владеет более чем 50 % акций (голосов) предприятий В и С);

— смешанными, когда участие материнского предприятия в уставном капитале дочерних предприятий является результатом последовательно-параллельной системы участия предприятий (например предприятие А владеет более 50 % акций (голосов) предприятия В и 16% акций (голосов) предприятия С, предприятие Во владеет 35 % акций (голосов) предприятия С, поэтому предприятие А контролирует предприятие С: если объединить акции (голоса) предприятия А (16 %) с акциями (голосами) предприятия В (35 %), предприятие А будет контролировать 51 % акций (голосов) предприятия С).

Консолидированная финансовая отчетность содержит консолидированные:

—баланс;

—отчет о финансовых результатах;

—отчет о движении денежных средств;

—отчет о собственном капитале;

—примечания к консолидированной финансовой отчетности.

Для формирования консолидированной финансовой отчетности материнское и дочернее предприятия подают свои финансовые отчеты за один и тот же период и на ту же дату баланса.

Рассмотрим направления консолидации финансовой отчетности.

Процедуры консолидации отчетности проводят за такими основными направлениями:

—консолидация капитала;

— консолидация сальдо внутригрупповых операций и расчетов;

— консолидация финансовых результатов от внутригрупповой реализации готовой продукции, товаров, работ, услуг.

Наиболее типичными примерами внутригрупповых операций, которые должны быть исключены во время составления консолидированного отчета о финансовых результатах, есть:

- выручка от реализации продукции (товаров, работ, услуг), дочерним предприятиям (или материнскому предприятию);

- себестоимость продукции (товаров, работ, услуг), реализованной дочерним предприятиям (или материнскому предприятию);

- оплаченные или полученные проценты за ссудами, которые соответственно получены от дочерних предприятий или предоставлены им;

- арендная плата или другие доходы, полученные от предоставления услуг дочерним предприятиям (или материнскому предприятию);

- арендная плата или другие расходы на услуги, предоставленные дочерними предприятиями (или материнским предприятием);

- дивиденды (оплаченные, полученные).

Кроме того, готовя консолидированные отчеты, необходимо учитывать такие ситуации:

- на конец отчетного года предприятие группы реализовало продукцию (работы, услуги) другому предприятию этой самой группы, а последнее потом полностью реализовало эту продукцию пользователям вне группы (третьим лицам);

- на конец отчетного года предприятие группы реализовало продукцию (работы, услуги) другому предприятию этой самой группы, а последнее не реализовало (полностью или частично) эту продукцию пользователям — третьим лицам.

В первой ситуации при консолидации финансовых результатов прибыль (убыток) предприятий группы складывается. В то же время в консолидированный отчет о финансовых результатах не входит выручка от реализации продукции (работ, услуг), которая отображает внутригрупповой оборот, а также соответствующие затраты.

План семинарско-практического занятия

1. Состав и особенности оставления финансовой отчетности предприятия.

2. Консолидированная финансовая отчетность.

3. Показатели, характеризирующие положение корпорации на финансовом рынке.

4. Рассмотрение практических ситуаций.

Литература : 1, 2, 4, 5, 13, 15, 17, 21

Методические указания к изучению темы 6

« Формирование портфеля инвестиционных проектов и финансовых активов»

Изучение темы основано на общих понятиях инвестиций, инвестиционных ресурсов, инвестиционных портфелей и эффективности управления ими, а также понятиях финансовых активов, методов определения эффективности инвестировании средств в различные финансовые активы.

При изучении темы особое внимание следует уделить изучению особенностей и специфики управления портфельными инвестициями и финансовыми активами корпораций.

Необходимо изучить основные источники финансирования инвестиций корпораций.

В настоящее время корпорации могут прибегнуть к использованию следующих источников долгосрочного финансирования:

• украинские банки,
• иностранные банки,
• портфельные инвесторы - частные фонды,
• портфельные инвесторы - фонды “помощи“,
• стратегические инвесторы.

В качестве других менее распространенных источников долгосрочного финансирования можно рассмотреть

• публичные эмиссии акций,
• облигации,
• конвертируемые облигации,
• лизинг.

Украинские банки знают местную обстановку лучше, чем любой другой источник долгосрочного финансирования, они говорят на языке менеджеров предприятия, знают культуру, понимают историческое и нынешнее положение украинских предприятий, понимают украинскую финансовую отчетность и систему бухгалтерского учета, могут предложить консультации по снижению издержек финансирования, основываясь на своем опыте.

С другой стороны, украинские банки чрезвычайно отрицательно относятся к риску и будут, скорее всего, требовать существенного обеспечения. Украинская банковская сфера в настоящее время пребывает в состоянии становления, и многие банки находятся в нестабильном положении.

Большинство иностранных банков весьма разборчивы в выборе предприятий, которым они могут предоставить кредит, и предпочитают кредитовать производственные, коммунальные и телекоммуникационные предприятия, а также экспортные отрасли. Некоторые украинские предприятия уже получили финансирование от иностранных банков через свои филиалы, зарегистрированные за границей, но это очень трудно организовать, а требования законодательства, регулирующего валютное обращение, очень строгие.

Увеличившееся присутствие иностранных банков в Украине сделало более вероятным получение финансирования из этого источника. Наилучшим вариантом в этом случае являются филиалы банков, получившие лицензию на ведение банковских операций в Украине.

Финансирование за счет заемных средств, получаемое от иностранных банков, возможно на более длительный период и по более низкой стоимости, чем получаемое от украинских банков. Кроме того, иностранные банки имеют доступ к более крупным суммам капитала.

Портфельные инвесторы включают инвестиционные фонды (как частные фонды, так и фонды “помощи”), фонды венчурного капитала, пенсионные фонды, страховые фонды, и т.д. Они cтремятся найти сочетание доходов от выплаты дивидендов и от повышения стоимости основных средств (повышения стоимости акций). Они не нуждаются, и обычно не стремятся к получению контрольного пакета акций. Но портфельные инвесторы обычно хотят иметь свое право голоса в отношении того, как управлять предприятием, а именно: голосование на собрании акционеров, представительство в совете директоров.

Строгие правила Комиссии по ценным бумагам США не разрешают американским фондам инвестировать в большинство украинских предприятий. Менее строгие, но аналогичные правила европейских фондов (как внешние правила, так и внутренние требования фонда) также затрудняют инвестирование в Украину.

Нехватка капитала приводит многие украинские фонды к поиску краткосрочной торговой прибыли на срок до 6 месяцев и инвестированию только в ликвидные ценные бумаги. Задача же американских и европейских портфельных инвесторов состоит в том, чтобы найти средне- и долгосрочные доходы, связанные с ростом рыночной стоимости. Поэтому они инвестируют на срок 5 лет и более, к тому же инвестиции осуществляются в ценные бумаги с различной степенью ликвидности.

Размер и отраслевая принадлежность предприятия являются существенным фактором. Портфельные инвесторы, стремящиеся получить торговую прибыль, имеют тенденцию инвестировать в акции крупных предприятий. Крупные иностранные инвестиционные фонды обычно инвестируют в крупные предприятия, но большинство иностранных инвестиционных фондов в Украине являются среднего размера и заинтересованы в акциях предприятий средней величины. Последние тенденции инвестиционной активности в Украине свидетельствуют о том, что портфельные инвесторы все в большей степени нацелены на отдельные отрасли.

Фонды “помощи” являются инвестиционными институтами, поддерживаемыми иностранными правительствами. Обычно они имеют дело с небольшими инвестициями в размере от $50,000 до $3 млн., т.е. занимаются инвестированием только в малые и средние предприятия. Фонды помощи также являются хорошим источником финансирования дочернего предприятия (особенно, если это новое направление деятельности). Они приветствуют неопосредованные заявки на финансирование. Их двери всегда открыты, по крайней мере, для запроса.

Из мировой практики известно, что фонды помощи имеют большее желание осуществлять инвестиции во времена политической и экономической нестабильности. В связи с тем, что они поддерживаются иностранными правительствами, на процесс принятия ими решений оказывают влияние многие политические факторы, которые трудно предсказать и невозможно контролировать.

Оценка эффективности вложения средств производится на основе расчета чистого приведенного дохода, индекса доходности, периода окупаемости и индекса риска.

План семинарско-практического занятия

1. Цели и задачи управления инвестиционным портфелем.

2. Принципы оценки инвестиционных проектов.

3. Стандартные критерии оценки инвестиционных проектов.

4. Оценка проектных рисков.

5. Формирование и эффективное управление инвестиционным проектом.

6. Диверсификация фондового портфеля.

7. Риски, связанные с портфельными инвестициями.

8. Рассмотрение ситуаций.

Литература : 4, 5, 13, 17

Методические указания к изучению темы 7

«Корпоративное финансовое планирование»

Необходимо усвоить, что финансовое планирование в корпорациях играет одну из ключевых ролей всего финансового менеджмента корпорации, в виду развернутой и сложной организационно-правовой структуры корпорации.

Под финансовым планированием понимается процесс создания множества планов по привлечению и использованию денежных средств, в том числе капитала, как долгосрочного финансового источника. Целями финансового планирования являются: 1) фиксирование источника получения денежных средств, 2) оценка платы за этот источник, 3) обеспечение использования денежных средств с учетом возможности выплат за использование. Финансовое планирование является координирующей основой обеспечения основной цели функционирования корпорации - максимизации благосостояния владельцев капитала (для акционерного общества - акционеров).

Последовательность финансового планирования включает следующие пять основных стадий.

1. Долгосрочное целеполагание. С учетом конкретного этапа развития хозяйствующего субъекта и степени развитости экономической системы (переходные системы накладывают отпечаток на целеполагание) основная цель - максимизация благосостояния владельцев капитала - достигается с помощью обширного набора долгосрочных и краткосрочных целевых установок: формирования структуры владельцев капитала (возможный пере-дел собственности); формирования целевой структуры капитала; обеспечения ликвидности ценных бумаг корпорации; оптимизации размера капитала; выбора между внешним (слияние и поглощение) и внутренним ростом капитала.

2. Составление долгосрочных финансовых планов. Долгосрочные планы описывают не только то, что корпорация ставит целью достичь, но и каким образом. Финансовый прогноз (как правило, на срок от 2 до 10 лет) на этом этапе является необходимым элементом финансового плана. Основное внимание в долгосрочных финансовых планах уделяется обоснованию выбора инвестиционных проектов, планированию инвестиционных затрат по годам, выбору источников привлечения дополнительного внешнего капитала и программ обеспечения этого источника.

3. Составление краткосрочных финансовых планов включает формирование краткосрочных программ финансирования (на 1-2 года), принятие решений по оборотному капиталу и планирование объемов текущих активов. Основой краткосрочного финансового планирования является прогноз денежных потоков.

4. Обоснование отдельных статей расходов (или так называемый процесс индивидуального бюджетирования). Любой план действий (любое решение) должно сопровождаться сметой расходов (составлением бюджета). Бюджет определяет потребность в ресурсах для достижения конкретного результата и служит в качестве ориентира для сравнения и оценки реальных затрат.

5. Разработка консолидированного бюджета. Индивидуальные бюджеты объединяются в единый консолидированный бюджет, на основе которого могут быть оценены денежные потоки (поступления и расходы (оттоки) денежных средств) и разработаны планы финансовых показателей.

Отличие финансового прогнозирования от финансового планирования заключается в том, что при прогнозировании оцениваются возможные будущие финансовые последствия принимаемых решений и внешних факторов, а при планировании фиксируются финансовые показатели, которые корпорация стремится получить в будущем.

При стратегическом планировании намечают альтернативные пути развития корпорации, используя прогнозы опытных специалистов (менеджеров). Отметим, что обеспечение долговременного развития корпорации в интересах ее собственников (акционеров) предполагает:

- формирование оптимальной величины уставного капитала;

- привлечение дополнительных источников финансирования с рынка капитала (в форме кредитов и займов);

- аккумуляцию денежных фондов, образуемых в составе выручки от реализации продукции (работ, услуг);

- формирование нераспределенной прибыли, направляемой на капиталовложения;

- привлечение специальных целевых средств;

- учет и контроль формирования капитала, доходов и денежных фондов.

Внутрифирменное финансовое планирование включает разработку следующих оперативных документов (на месяц, квартал, год):

- бюджета доходов и расходов (по корпорации в целом и по ее филиалам);

- бюджета движения денежных средств по видам деятельности и по центрам финансового учета;

- бюджета по балансовому листу (прогноза баланса активов и пассивов по важнейшим статьям);

- капитального бюджета.

Финансовый анализ включает:

- оценку финансовых возможностей для определения стратегических целей; распределение и оценку эффективности движения денежных потоков по видам деятельности (текущая, инвестиционная и финансовая);

-определение дополнительной потребности в финансовых ресурсах и каналов их поступления (банковский кредит, эмиссия собственных акций и облигаций, лизинг, товарный кредит и др.);

- наглядное отражение информации о денежных ресурсах, с целью оценить в отчетности финансовые возможности корпорации;

- оценку эффективности финансовых и инвестиционных решений по показателям финансовой устойчивости, платежеспособности, доходности, деловой и рыночной активности корпорации и ее филиалов внутри страны и за рубежом.

В повседневной практике перед главным финансовым менеджером (директором) всегда стоят две противоречивые задачи: поддержание постоянной ликвидности компании и получение прибыли.

С одной стороны, чтобы решить задачу обеспечения благосостояния акционеров, необходимо располагать наличными денежными средствами (например, для выплаты дивидендов). С другой стороны, для получения приемлемой прибыли, из которой выплачивают дивиденды владельцам акций, необходимо направлять в оборот ту же самую наличность или иные ликвидные активы (так как деньги в кассе или на расчетном счете в банке не могут приносить прибыль). Разрешение данного противоречия — основная задача деятельности главного финансового менеджера (директора) корпорации.

Под финансовым прогнозированием понимается процесс оценки некоторых будущих финансовых событий или условий функционирования. В большинстве случаев финансовое прогнозирование начинается с прогноза реализационного дохода (объема продаж). Это не простой процесс, так как зависит от многих внешних и внутренних факторов. Внутренними факторами, влияющими на прогнозные оценки являются ценовая политика, наличие производственных мощностей и возможности их расширения, возможности продвижения и рекламы продукции, гарантийное обслуживание и обеспечение качества. Внешними факторами являются конкуренция, положение отрасли, общеэкономические факторы (инфляция, процентная ставка и т.п.).

Прогнозирование включает три основных этапа.

1. Выявление специфических финансовых показателей, определяющих наиболее вероятностный прогноз. Обычно объем продаж и величина реализационного дохода являются первыми показателями, так как реализационный доход - один из важнейших элементов финансового планирования.

2.Выбор приемлемого метода прогнозирования. Методы финансового прогнозирования широко варьируются используемыми допущениями и используемыми данными. Не всегда сильно формализованные методы обеспечивают наилучший результат. Выбор осуществляется не по степени учета всех факторов, а по приемлемости применительно к конкретной ситуации, потребностям и возможностям финансового менеджера. Методы прогнозирования могут быть разбиты на два принципиальных класса: субъективные и объективные. Субъективные методы базируются на интуиции и мнениях. Например, объем продаж и реализационный доход могут быть оценены на основе мнения одного высококвалифицированного эксперта или на основе оценок множества менеджеров по продажам. Объективные методы базируются на конкретных показателях и проведении анализа. Среди объективных методов: трендовое прогнозирование, метод доли реализационного дохода, статистические методы (регрессионные модели, модели средних показателей, метод «затраты - выпуск»).

3.Проверка предположений, используемых при прогнозировании. Все прогнозы базируются на тех или иных предположе­ниях. Например, наиболее часто используется предположение, что финансовые показатели по прошлым годам являются верными индикаторами будущих показателей. Финансовый менеджер должен оценить корректность выбранных предположений и провести анализ чувствительности финансовых результатов к изменению предположений. Необходимо также включить в рассмотрение внешние и внутренние факторы, выпавшие из поля зрения в используемых методах прогнозирования.

Бюджетирование является составной частью процесса планирования: как только составляется финансовый план на будущее, он подкрепляется расчетами и составлением бюджета.

Составление бюджета преследует три основные цели: планирование, координацию и контроль.

1.Планирование. Бюджет предполагает учет изменяющихся условий и отражает разработанный финансовый план в виде конкретных показателей.

2. Координация. Процесс бюджетирования помогает руководству корпорации координировать усилия, так как предполагает определение взаимосвязей между подразделениями. В ходе бюджетного процесса часто обнаруживаются различие интересов и возможные конфликты. Именно бюджетный процесс позволяет выявить неэффективное использование ресурсов.

3. Контроль. Разработанные бюджеты рассматриваются как ориентиры, с которыми сравниваются реальные результаты. Отслеживание различий в фактических и бюджетных данных позволяет своевременно принять меры или провести корректировки бюджета и изменить тактические задачи всех подразделений.

В финансовом планировании выделяют оперативные (операционные, или текущие), финансовые и капитальные бюджеты.

Текущими бюджетами называют разработанные множества показателей, отражающих текущую деятельность, и прежде всего получение реализационного дохода и текущие расходы. К текущим бюджетам относятся бюджеты (планы) сбыта, производства, сметы прямых затрат на материалы, сметы прямых затрат по оплате труда, смету административных расходов.

План сбыта является отправной точкой при подготовке сводного бюджета. Этот план показывает количество единиц каждого изделия, которые прогнозируется продать. Перемножение на прогнозируемые значения цен позволяет рассчитать объем реализации продукции или услуг по подразделениям и филиалам. Обычно этот бюджет разрабатывается подразделением маркетинга. При продажах в кредит оцениваются поступления денежных средств при немедленной оплате и с учетом отсрочки.

Бюджет производства (или производственный план) показывает, какое количество ресурсов и в какой период времени потребуется для производства планируемого объема выпуска (построение этого бюджета начинается с прогноза в натуральном выражении количества комплектующих, материалов, запасов). Прогнозируемый объем производства определяется вычитанием оцененных запасов готовой продукции на складе на начало периода из суммы прогнозируемых к продаже единиц товара и оптимального объема готовой продукции на складе на конец периода. Этот бюджет основывается на смете затрат материалов, труда, комплектующих и т.п. Обычно он составляется производственным подразделением.

Смета прямых затрат на материалы определяет количество материалов, подлежащих закупке. Два фактора влияют на это количество: 1)прогнозируемый расход материалов (исходя из производственного плана) и 2) имеющиеся запасы. Поэтому количество закупаемых материалов в натуральных единицах определяется как сумма расхода за период и оптимального размера запаса на конец периода за вычетом имеющихся запасов на начало периода. Перемножение на прогнозируемые цены позволяет рассчитать оттоки денежных средств (при покупке в кредит вносятся корректировки).

Для расчета прямых затрат на оплату труда ожидаемый объем производства в каждом периоде времени умножается на число часов работы, необходимых для производства одной единицы продукции. Далее результат умножается на стоимость пря­мых затрат труда за час. Получаем общие затраты на оплату тру­да по подразделениям и филиалам.

Специализированные (индивидуальные) бюджеты объе­диняются в единый бюджет, формирующий операционный план и предварительные отчет о финансовых результатах и балансо­вый отчет. Совокупный бюджет определяет планируемые показа­тели по всей корпорации по объему реализационного дохода, издержкам и прибыли.

Финансовые бюджеты показывают, как на производственную деятельность корпорации влияют финансовые и инвести­ционные решения. Основными финансовыми бюджетами являются:

- бюджет денежных средств (или кассовый план);

- предварительные баланс и отчет о финансовых результатах с учетом возможного изменения финансовых условий функ­ционирования.

Бюджет денежных средств (кассовый план) представляет собой финансовый план потоков денежных средств корпора­ции, получаемых и расходуемых как по безналичному расчету, так и наличными. Бюджет денежных средств обычно составляется с разбивкой по месяцам, чтобы отразить сезонные колебания поступлений и расходов. При стабильных денежных потоках может быть оправдано составление бюджета с разбивкой на кварталы или более длительные промежутки времени. Целью составления бюджета денежных средств является оценка измен­чивости доступного уровня денежных средств и планирование привлечения необходимого количества или инвестирования на короткие промежутки времени. Бюджет денежных средств также может рассматриваться как индикатор возможных проблем, свя­занных с нехваткой денежных средств.

Составление бюджета денежных средств включает шесть этапов:

1) выбор временного горизонта. Обычно равен месяцу, но при нестабильных денежных потоках могут составляться недельные или даже ежедневные бюджеты;

2) прогноз объема продаж и поступлений денежных средств на временном горизонте;

3) оценка общего объема поступлений денежных средств (притоки). Общая сумма включает поступление от продажи без предоставления кредита и по предоплате, получение денежных средств от дебиторов, другие поступления типа процентных, дивидендов от деятельности других предприятий, доходы от продажи активов, доходы по ценным бумагам и другие внереализационные доходы;

4) оценка расходов денежных средств (оттоки). Включаются текущие расходы за материалы, комплектующие, выплаты по заработной плате, выплаты по приобретенным материалам и комплектующим в прошлые периоды времени (погашение кредиторской задолженности), налоговые платежи, выплаты процентов и дивидендов, инвестиционные расходы и т.п.;

5) расчет чистого денежного потока;

6) составление бюджета денежных средств, показывающего, в какие периоды времени корпорация будет испытывать недостаток денежных средств, а в какие - избыток. Прибавляя к чистому денежному потоку каждого временного периода начальное количество денежных средств (на начало периода), получаем значение денежного потока на конец (остаток денежных средств на момент времени t). Полученное значение остатка сравнивается с минимальным бюджетом денежных средств (таким количеством денежных средств, которое руководство считает необходимым иметь в любой период времени) или с оптимальным (при котором минимизируются издержки хранения денежных средств). Превышение конечного значения чистого денежного потока над минимальным бюджетом показывает избыток денежных средств. Размер минимального бюджета зависит от степени неопределенности условий функционирования (чем более неопределенны условия и высока неопределенность по денежному потоку, тем больше должно быть значение минимального бюджета денежных средств). Таблица 3 показывает общий вид бюджета денежных средств.

Таблица 3 Общий вид бюджета денежных средств

Капитальный бюджет или бюджет капиталовложений отражает планируемые инвестиционные затраты по принимаемым проектам. Как правило, такие бюджеты затра­гивают увеличение внеоборотных активов (затраты на приобретение земли, создание или покупка зданий, оборудования и т.п.). Если вводимые внеоборотные активы изменят объемы реализа­ции или текущие издержки будущего года, то капитальный бюджет изменит значения показателей операционного и финансового бюджетов.

План семинарско-практического занятия

1. Содержание и задачи финансового планирования.

2. Принципы финансового планирования.

3. Зарубежная практика финансового планирования.

4. Этапы финансового планирования.

5. Виды и содержание финансовых планов.

6. Цель и задачи бюджетирования.

7. Классификация и содержание оперативных бюджетов.

8. Рассмотрение ситуаций.

Литература : 4, 5, 13, 17

Методические указания к изучению темы 8

«Финансовая работа и контроль в корпорации»

Изучение темы следует начать с изучения основ финансовой работы менеджеров разных уровней, разграничения обязанностей работы финансового менеджера.

Особое внимание следует уделить изучению вопроса финансового контролинга в корпорации.

Внутренний финансовый контроль представляет собой организованный самой корпорацией процесс проверки выполнения и обеспечения реализации управленческих решений в сфере управления финансами корпорации с целью достижения стратегических целей и предупреждения кризисных ситуаций, которые могут привести к банкротству. В общей системе контролинга выделяется один из основных его блоков - финансовый контролинг.

Финансовый контролинг - это контролирующая система, которая обеспечивает концентрацию контрольных действий за основными направлениями финансовой деятельности предприятия, своевременное выявление отклонений фактических показателей от нормативных (плановых) и определение факторов, которые обусловили эти отклонения, принятие управленческих решений относительно нормализации процесса управления финансами предприятия.

Построение системы финансового контролинга базируется на таких основных принципах:

1) направленность системы финансового контролинга на достижение финансовой стратегии предприятия;

2) многофункциональность финансового контролинга;

3) ориентир финансового контролинга на количественные показатели;

4) соответствие методов финансового контролинга специфике методов финансового анализа и финансового планирования;

5) своевременность, простота и гибкость построения системы финансового контролинга;

6) экономическая эффективность внедрения финансового контролинга в корпорации.

План семинарско-практического занятия

1. Содержание финансовой работы.

2. Оперативная финансовая работа.

3. Обязанности финансового менеджера.

4. Управленческая структура корпораций.

5. Корпоративный финансовый контроль.

6. Показатели оценки деятельности корпораций, используемые при финансовом контроле.

7. Рассмотрение ситуаций.

Литература : 2, 4, 5, 13, 17

Методические указания к изучению темы 9

«Реорганизация корпораций»

В последние годы в западных странах наблюдается процесс объединения, слияния и поглощения одних компаний другими.

Горизонтальная интеграция предполагает, что холдинговые компании можно создавать посредством последовательного присоединения или получения контроля над фирмами, которые объединены одним видом бизнеса (машиностроение, пищевая промышленность, связь и т. д.). Основная цель формирования таких холдингов — завоевание новых сегментов товарного рынка. Вертикальная интеграция вызвана необходимостью объединения компаний единого технологического цикла (от приобретения сырья и материалов до выпуска и реализации готовой продукции) в рамках одного холдинга. Целью такого объединения различных фирм является снижение общих издержек на производство и сбыт готовой продукции (услуг), достижение ценовой стабилизации и повышение стоимости компании (например, объединение электростанции с угольным разрезом). Последовательная интеграция предполагает образование новых фирм и последующего их присоединения к материнской компании. Тактики последовательного присоединения придерживается компания «Мак Дональдс». В качестве вклада в уставный капитал предприятий она передает торговую марку, технологию менеджмента и др. Перечисленные процедуры образования холдинговых компаний можно осуществлять следующим образом:

- путем скупки акций на вторичном фондовом рынке специальными брокерскими фирмами;

- путем обмена акциями, специально эмитированными поглощающей компанией, для обмена их на пакеты акций поглощаемых фирм;

- посредством создания специальной управляющей компании, которой учредители передают пакеты акций отдельных компаний, включаемых в холдинг;

- с помощью передачи ключевых для данного вида бизнеса патентов, авторских прав, ноу-хау (пример — компания «Мак Дональдс»).

Таким образом, преимущества холдинговых компаний состоят в следующем. Во-первых, значимый контроль в виде доли в собственном капитале. Такой контроль возникает в том случае, если холдинговая компания владеет 25% обыкновенных акций и более, но он может иметь место и при 10%-ном пакете, если акции значительно распылены между акционерами. В отдельных случаях для установления значимого контроля могут быть налажены отношения с крупными акционерами, не работающими непосредственно в компании (аутсайдерами). Во-вторых, элиминирование (нейтрализация) рисков. Снижение рисков достигают за счет того, что отдельные компании внутри системы холдинга являются самостоятельными юридическими лицами и обязательства любой из них отделены от обязательств других компаний. Поэтому высокие финансовые потери, возникшие у одного из участников холдинга, не приводят к необходимости их возмещения за счет других членов. Однако на практике материнская компания часто вынуждена оказывать финансовую помощь своим филиалам ради удержания покупателей товаров (услуг), осуществления программы начальных инвестиций, предоставления гарантий банку — кредитору своей дочерней компании и т. д.

Слияние — это лишь один из способов объединения потенциала двух и более компаний. Многие из них заключают соглашения и кооперации и образуют так называемые корпоративные альянсы, близкие по своей сущности к слияниям. Если при слиянии объединяют все активы, вовлекаемые в сделки компаний, а также управленческий и технический опыт, то альянс позволяет компаниям создать структуру, которая концентрирует свои усилия на определенном виде бизнеса (освоение новых технологий, продуктов и рынков сбыта). Тем самым создается синергетический потенциал.

Альянс существует во многих формах: от соглашения, непосредственно ориентированного на рынок, до совместной собственности и операций международного масштаба. Одной из форм корпоративного альянса является совместное предприятие, в котором ряд компаний объединяются для достижения определенных целей (перекрестное лицензирование, консорциумы, совместная заявка на торги, франчайзинг ресурсов фирм и т. д.).

В индустриально развитых странах (США, Канада, ЕЭС, Япония) корпорации становятся транснациональными по причине:

- поиска и освоения новых рынков сбыта товаров;

- поисков источников сырья и энергоресурсов;

- поиска новых технологий;

- диверсификации, которая позволяет обезопасить корпорацию от Неблагоприятной экономической или политической ситуации в одной стране. Этого достигают путем организации производства и сбытовой сети по всему миру;

- обхода политических барьеров и мер по контролю. Например, обход импортных квот на автомобили, электронику, продукцию сельского хозяйства и т. д.;

- поиска путей повышения эффективности производства.

Прежде всего, отметим, что цель корпорации в том, чтобы занять определенный сегмент рынка. Поскольку управленческий персонал корпорации нанимают акционеры, действуя через выбранный ими Совет директоров, то менеджеры должны принимать решения, соответствующие интересам акционеров. Очень важно сформулировать основное правило, регламентирующее деятельность менеджеров в интересах акционеров. Это правило действенно, если менеджеры учитывают все особенности бизнеса, включая и риски, которые можно принять без серьезной угрозы для интересов компании.

Наиболее рисковой является такая ситуация, при которой выбор того или иного варианта отразится на рыночной стоимости акций компании. Возможность максимизации благосостояния акционеров зависит от выбранных фирмой технологий, используемых процентных ставок, премии за рыночный риск и котировок ценных бумаг на фондовом рынке. С учетом этих факторов менеджеры принимают инвестиционные решения, которые принял бы каждый из собственников, если бы сам управлял делами компании. Поэтому правило максимизации богатства акционеров является приоритетным для менеджеров при управлении финансовыми ресурсами фирмы.

План семинарско-практического занятия

1. Зарубежный опыт поглощения и слияния корпораций.

2. Правовые основы реорганизации акционерных обществ в Украине.

3. Финансовые аспекты поглощений и слияний.

4. Рассмотрение ситуаций.

Литература: 2, 4, 5, 13, 17

Методические указания к изучению темы 10

«Финансовая деятельность транснациональных корпораций»

Компании, которые осуществляют финансово-хозяйственную деятельность на территории нескольких стран, называют транснациональными (или международными) корпорациями (дальше — ТНК). В настоящее время сеть ТНК уже контролирует большую часть мировых технологических, товарных и производственных ресурсов и продолжает расширяться. Отечественные компании должны это учитывать, розроблюючи собственные стратегические планы, поскольку отдельные из них впоследствии, возможно, так же станут транснациональными, а некоторых могут поглотить другие ТНК.

При изучении особенностей корпоративного управления в ТНК необходимо определить основные проблемы финансового управления корпорациями такого типа:

• поиск новых рынков сбыта;

• обеспечение производства сырьем;

• поиск новых технологий;

• повышение экономической эффективности за счет перемещения производства в страны с меньшими производственными расходами;

• преодоление препятствий политического и законодательного характера;

• диверсификация капиталовложений.

Расширение ТНК, безусловно, свидетельствует об успешных финансовых результатах деятельности этих структур. Вместе с тем такая деятельность в разных странах порождает финансовые сложности, что могут снизить эффективность деятельности ТНК. Задача менеджеров — проанализировать факторы, которые влияют на финансы международных компаний, а также разработать и использовать в практике управления финансами методы, что предотвращают возникновение потерь и уменьшают риски от осуществления операций на территории разных стран.

Приведем основные факторы, которые следует учитывать, выполняя финансовые операции за пределами страны:

• существования разных валют, обменных курсов валют и валютных ограничений;

• разногласие между банковскими процентными ставками в разных странах;

• особенности налогообложения в каждой стране;

• влияние политических событий на деятельность предприятий.

Действие этих факторов предопределяет появление ряда рисков международных операций. Одним из наиболее значимых является валютный риск, что вызывается колебанием курсов валют.

Краткосрочный валютный риск возникает в результате ежедневных колебаний валютного курса. Международные компании, обычно, имеют заключенные соглашения на куплю или продажу товаров в ближайшем будущем по установленным ценам. Если для платежей используются разные валюты, следует обратиться к способам страхования краткосрочных валютных рисков.

Долгосрочный валютный риск связан с тем, что стоимость операций за границей может измениться в результате непредвиденных изменений экономических условий (например, незапланированное повышение заработной платы в стране, где ТНК осуществляла деятельность с целью экономии на оплате труда, может привести к снижению прибыли или к убыткам).

Финансовыми инструментами, которые специально предназначены для хеджирования, явлются фьючерсы, форвардные контракты, свопы и опционы. Все они принадлежат к производным инструментам, поскольку их стоимость зависит от стоимости базовых активов.

Фьючерский контракт — это предварительно размещенный заказ на куплю или продажа актива. Цены устанавливаются при заключении контракта, но оплата активов осуществляется на момент наступления дать выполнение контракта.

Форвардный контракт — это специально Составленный фьючерский контракт, то есть индивидуализируемый документ, что отвечает потребам-конкретного клиента, не заключается на организованном рынке, может заключаться на нестандартные суммы или на нестандартные сроки.

Своп — это двустороннее соглашение об обмене в будущем сериями платежей в разных валютах. Обмен является комбинацией операций на условиях "спот" и "форвард". Как известно, на валютном рынке существуют два основных типа операций: кассовые — по теперешней цене (спот) и срочные — за форвардным курсом. Кассовые операции предусматривают, что обмен валютой и расчеты осуществляются за спот-курсом на протяжении двух банковских дней. Форвардный курс — это будущий курс обмена валюты, что обусловливается на сегодня, а расчеты за ним будут осуществляться через срок, отмеченный в определенном соглашении. Своп означает одновременную куплю и продажу валют при условии расчетов на. разные даты. Каждая сторона получает в распоряжение валюту по цене спот на определенный период к ЕЕ продаже по цене форварду. Операции свопа почти полностью устраняют валютный риск.

Опционы в отличие от фьючерских И форвардных контрактов предоставляют право, а не обязывают купить или продать базовый актив. Стоимость опционов зависит от колебания цен на базовые активы, поэтому их можно использовать для снижения риска. В отдельных случаях проще использовать опционы, чем фьючерские и форвардные контракты. Допустим, что американская фирма принимает участие в тендере на получение строительного контракта во Франции и только через несколько месяцев будет известно, выиграла ли она тендер. Платежи по контракту должны осуществляться во франках, но многие статьи расходов фирмы будут в долларах. Поэтому при снижении курса франка фирма может иметь большие убытки. В этой ситуации полностью избежать валютного риска не удастся, поскольку фирма не имеет возможности хеджевать риск, связанный с неопределенностью получения контракта. Однако частично риск можно уменьшить, приобретя опцион на продажу франков. Если фирма получит контракт, а стоимость франка снизится И контракт станет неприбыльным, то прибыль от использования опциона компенсирует снижение дохода от контракта. Если фирма не получит контракт, то опцион так же будет очень полезный в случае снижения стоимости франка. Обычно, за страхование риска следует платить страховую премию, в рассматриваемом случае это цена опциона. Если стоимость франка вырастет, расходы фирмы на куплю опциона будут неоправданные.

Отдельные стратегии хеджирования являются статическими. Необходимо один раз осуществить хеджирование, и фирма на некоторое время будет защищена. Однако большинство стратегий хеджирования динамическое. Со временем, а также в связи с изменением цен фирма должна пересматривать свою позицию и возобновлять хеджирование.

Хотя существуют многие виды и способы хеджирования рисков, но еще больше возникает конкретных хозяйственных ситуаций. Поэтому когда не подходят готовые способы страхования риска, менеджеры разрабатывают новые инструменты и методы для конкретной нестандартной ситуации, то есть обращаются к финансовому инжинирингу. В частности, финансовый инжиниринг в управлении рисками заключается в создании новых производных ценных бумаг, а также в комбинировании Существующих деривативов для решения специфических заданий хеджирования.

В управлении финансами ТНК кроме операций из хеджирования валютных рисков важное место занимают операции из привлечения долгосрочного капитала на международных рынках капитала, финансовое планирование денежных поступлений с учетом колебания обменных курсов валют, разработка вариантов кредитной политики с учетом особенностей стран, где размещенные торговые партнеры корпорации, выработки политики управления средствами в товарно-материальных запасах, которые формируются в зарубежных подразделах.

Исследователи финансовой деятельности ТНК отмечают, что им тяжелее, чем сугубо национальным фирмам. Это обусловлено разнообразными рисками международных операций. В настоящее время ситуация стала еще более сложной, поскольку усилилась нестабильность цен на товары, услуги, сырье, процентных ставок, валютных курсов. Управление ТНК при этих условиях нуждается от менеджеров в очень высокой квалификации. В частности, они должны хорошо понимать в международных финансах и функционировании международных финансовых рынков, а также быть осведомленные с налоговыми системами разных стран.

Для финансирования инвестиций ТНК имеют возможность привлекать капитал на долгосрочной основе через международный фондовый рынок. Время от времени ТНК прибегают к выпуску новых акций одновременно в нескольких странах. Кроме того, привлекается и ссудный капитал через размещение облигаций, в частности еврооблигаций.

Важной тенденцией инвестиционной деятельности ТНК начиная из 70-х годов XX ст. стала большая степень инновацийности, что обусловило существенное влияние на природу самих корпораций. Транснациональные компании произвели особенные стратегии инновационной деятельности, основными из которых являются "заимствование" и "наращивание".

Стратегия "заимствования" заключается в том, что, привлекая дешевую рабочую силу и используя часть собственного научно-технического потенциала, ТНК осваивают производство продукции, которая раньше производилась в развитых странах, в слаборазвитых странах со следующим наращиванием. Дальше делается возможным выполнение собственных научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ (НДДКР). Такая стратегия принята в Китае И странах Юго-восточной Азии.

Стратегия "наращивания" заключается в том, что с использованием собственного научно-технического потенциала, привлечением зарубежных ученых и конструкторов, интеграцией фундаментальной и прикладной науки постоянно создаются новые продукты, высокие технологии, которые реализуются в производстве и социальной сфере, то есть наращиваются инновации. Такую стратегию активно используют в США, Большой Британии, Франции, Германии.

Высокая степень инновационности, что стала характерным признаком инвестиционной деятельности ТНК, опирается на их собственные научно-технические разработки. Это подтверждается огромными суммами расходов корпораций на НИОКР. Большинство передовых стран достигло значительных успехов в результате опережающего развития научной и инновационной деятельности сравнительно С ростом промышленного производства. Компания "Microsoft" ежегодно тратит на НИОКР 1,4 млрд дол. При этом корпорация планирует втрое увеличить финансирование инновационных проектов.

Транснациональные компании не только тратят большие средства на финансирование собственных НИОКР, но и покупают фирмы, которые достигли успеха в выработке инновационного продукта.

Отличительным признаком корпоративной стратегии относительно НИОКР является тесная связь со стратегией управления интеллектуальной собственностью, основой которой являются патенты. Эффективность расходов на НИОКР подтверждается тем, что они практически полностью имеют реальное воплощение — патенты.

В мировой практике не существует единственного подхода до определения уровня инновационного развития и его эффективности как для отдельных корпораций, так и для высокотехнологичных отраслей промышленности в целом. Например, в США применяют до 50 показателей, с помощью которых сравнивается эффективность НИОКР и осуществляется мониторинг изменений влияния инновационной функции на деятельность корпорации на протяжении определенного времени. Среди них такие показатели, как общие расходы на НИОКР, отношение расходов на НИОКР к объему продажи, сбережения корпорации (в результате использования новых технологий), отнесенные к ежегодной прибыли. На основе мониторинга и анализа показателей всех фирм отрасли определяется обобщающий показатель отдельной отрасли, а затем — инновационные рейтинги ведущих промышленных отраслей, а также высокотехнических корпораций. Невзирая на применение разных методик и показателей, в целом мировая статистика доводит Существование тесной корреляции между научными исследованиями, инновациями и экономическим ростом фирм и отраслей.

План семинарско-практического занятия

1. Финансовые особенности деятельности транснациональных корпораций.

2. Факторы, определяющие успех финансовой операции за рубежом.

3. Краткосрочный и долгосрочный валютный риск.

4. Особенности валютных сделок корпораций, их финансовая основа.

5. Планирование капиталовложений транснациональных корпораций.

6. Патентование и защита авторских прав, как защита от финансовых потерь.

7. Рассмотрение ситуаций.

Литература: 2, 4, 5, 13, 17

Варианты решения практических задач

Оценка эмиссионной политики и привлекательности акций компании

Вы — финансовый менеджер ОАО "Сапфир". Уставный капитал ОАО "Сапфир" в сумме 100 млн грн. разделен на обыкновенные акции номиналом 20 грн. В настоящее время их рыночная стоимость — 34 грн. Балансовый отчет компании характеризуется следующими показателями (табл. 1).

Таблица 1 – Балансовый отчет ОАО «Сапфир»

Выписка из отчета о финансовых результатах ОАО "Сапфир" содержит следующие данные (табл. 2).

Таблица 2 - Выписка из отчета о финансовых результатах

В руках у администрации компании "Сапфир" находится 55 % голосующих акций, которые согласно условиям их эмиссии дают держателям первоочередное право на приобретение акций новых выпусков. По оценке для сохранения контроля необходимо иметь пакет из 35 % голосующих акций. В связи с модернизацией производства, компании необходимы допол­нительные инвестиции в сумме 100 млн грн., которые плани­руется получить путем размещения нового выпуска обычных голосующих акций по номинальной стоимости 20 грн.

Вам требуется подготовить аналитическую записку для руководства компании и решить:

1. Какую льготу при покупке акций предоставить старым акционерам, если они намерены оставить акции у себя и имеют право приобрести по одной новой акции на каждую имеющуюся?

2. Какой должна быть сумма нового выпуска и объем эмитируемых акций, если ставка за андеррайтинг равна 4 % ?

3. Сохранится ли контроль в руках администрации компании "Сапфир" и в какой мере?

4. Какова привлекательность ОАО "Сапфир" с точки зрения инвестора, и какие факторы ее определяют?

Решение

С целью быстрого и эффективного размещения акций эмитенты прибегают к услугам финансовых посредников (профессиональные торговцы ценными бумагами) – андеррайтеров, которые осуществляют по поручению или от имени эмитента деятельность по организации подписки на ценные бумаги или их реализацию другим способом.

Основные формы андеррайтенга:

- полный или частичный выкуп всей эмиссии с дальнейшим погашением;

- продажа акций на комиссионных основах по курсу эмиссии, установленным эмитентом;

- выкуп финансовым посредником неразмещенной предприятием части эмиссии.

1. При номинале 10 000 грн. Стоимость акций в настоящее время – 16 000 грн. Поэтому при покупке новой акции старым акционерам можно предоставить опцион (право на первоочередную покупку) с льготой 60%, т.к. акционер, владеющий одной акцией в 16 000 грн., доплатив 4 000 грн., получает две акции по 10 000 грн.:

16 + 4 = 2*10

Отсюда следует, что на каждую старую акцию должна быть выдана еше одна новая. Источником оплаты льгот в данном случае могут выступать прибыль, которую общество получит в дальнейшем, либо уже имеющиеся собственные средства (источники).

2. Количество ранее выпущенных акций:

100 млн. грн. : 10 тыс. грн. = 10 000 акций.

Следовательно, старым акционерам надо выдать еще 10 000 акций. С учетом льготы со старых акционеров будет собрано:

100 млн. грн. - 0,6 • 100 млн. грн. = 40 млн. грн.

Оставшаяся часть суммы будет собрана с новых акционеров, она составит:

100 млн. грн. - 40 млн. грн. = 60 млн. грн.

Таким образом, количество акций к открытому размещению составит:

60 млн. грн. : 10 тыс. грн. = 6 000 акций,

а старым акционерам по льготной цене 10 000 акций. Итого акций:

6 000 + 10 000 = 16 000 акций.

Учитывая, что андеррайтер возьмет с объема выпуска 5 %, можно составить пропорцию:

16 000 — 95 %;

X — 100 %.

Отсюда находим общий объем выпуска:

X - (16 000 • 100) : 95 = 16 900 акций.

3. У старых акционеров после размещения выпуска будет находиться 20 000 акций, т. е. каждый из них получил на каждую акцию по одной новой.

По условию, у администрации — 60 % этих акций, т. е.

0,6 • 20 000 = 12 000 акций.

Общее количество акций новых и старых составит:

10 000 + 16 900 = 26 900 акций.

Процент акций у администрации:

12 000 : 26 900=44,61 %.

Таким образом, контроль у администрации сохранится, хотя абсолютный контроль, для которого нужен 51 % голосов, будет потерян.

4. Балансовая стоимость акции (обеспеченность акции капиталом):

Стоимость акционерного капитала : Число обычных акций =

=125 000 : 10 000 = 12, 5 тыс. грн.

Коэффициент котировки:

Рыночная стоимость акций : Число обычных акций = = 16 : 12,5 - 1,28.

Показатель прибыли на акцию в условиях развитой рыночной экономики является одним из наиболее важных показателей, влияющих на рыночную стоимость акции компании.

Чистая прибыль на акцию (при налогообложении по ставке 33%):

ЧП : N = 20 000 (1 - 0,33) : 10 000 = 1,34 тыс. грн.

Определим влияние факторов на данный показатель:

а) налогообложения:

ЧП : БП= 14 000 тыс. грн. : 20 000 = 0,70;

б) эффективность капиталовложений или отдача от вложений капитала:

БП : ИБ - 20 000 тыс. грн. : 160 000 тыс. грн. = 0,125;

в) финансовая устойчивость и самостоятельность (финансовый рычаг):

ИБ : СК = 160 000 тыс. грн. : 125 000 тыс. грн. = 1,28;

г) обеспеченность акции собственным капиталом:

СК : N = 125 000 тыс. грн. : 10 000 = 12,5 тыс. грн.

Ценность акции:

Рыночная стоимость акции : Прибыль на акцию = = 16 : 1,34 = 11,94.

Итак, акционеры в настоящее время за одну гривну чистой прибыли компании «Сапфир» готовы заплатить 11,94 грн.

Корпоративная реструктуризация

Две компании А и В приняли решение о слиянии капиталов и создании новой компании АВ. Предусматривается, что темп роста прибыли новой компании АВ будет составлять 8 % в год. Процесс слияния финансируется через обмен акциями между компаниями А и В в соотношении 2 к 3 исходя из курсов акций (300 грн. компании А и 200 грн компании В). Финансовые менеджеры новой компании АВ должны определить курс акций новой компании и прибыль на одну акцию.

Основные финансовые показатели компаний до слияния

Решение

1. Определим количество акций, которые будут в обращении новой компании АВ. Компания А получает 400 000 акций компании В (600 000 х 2/3 = ~ 400 000).

Следовательно, у новой компании АВ будет в обращении 2 400 000 акций (2 000 000 +| 4 000 000 - 2 400 000).

2. Определим прибыль новой компании АВ на одну акцию.
Новая компания АВ получит прибыль двух компаний: 40 000 000 + 19 200 000 - 59 200 000.

На каждую акцию приходится: 59 200 000 / 2 400 000 - 24,67 грн. Прибыль на акцию существенно выросла сравнительно с показателем разрозненных компаний благодаря двум причинам:

- сокращение количества акций с 2,6 до 2,4 млн. в новой компании при неизменном уровне прибыли;

- коэффициент курс/доход в компании А выше, чем в компании В, поскольку из обращения были изъяты акции с худшими экономическими показателями.

3. Определим курс (цену) акции новой компании:

24,67- 15 = 370,05 грн.

Курс акции выше, чем в компании А до слияния.

4. Капитализация новой компании будет составлять:

370,05 / 2 400 000 - 888 120 000 гр. од.

Рыночная стоимость новой компании стала выше, чем стоимость двух компаний, которые раньше существовали. Если составить рыночную стоимость двух компаний, она будет составлять 600 000 000 + 240 000 000 = = 840 000 000 гр. од.

В данном случае состоялся эффект синергии, слияние дало позитивный результат, акционеры увеличили свое благосостояние.

Новая фирма оказалась более эффективной двух старых, стоимость акционерного капитала выросла, и фондовый рынок принимает акции, которые высоко котируются (достигается синергический (synergy) эффект, или эффект 2 + 2 = 5). Поглощение синергического типа (synergetic takeovers) ведут к расширению рынков сбыта, снижения конкуренции через слияние двух конкурирующих фирм. Новые компании после слияния получают налоговые льготы.

В английской финансовой литературе распространены другие мысли. Исследователи проблемы поглощения склоняются к мысли, что социально-экономические последствия процессов слияния и поглощения оценить тяжело, в лучшем случае они нейтральны.

Задание для самостоятельной работы

Вариант 1

1. Ответьте на вопросы

1. Корпоративная политика формирования собственного капитала.

2. Критерии измерения эффективности собственного капитала

3. Эмиссионная и дивидендная политика корпорации

4. Эффект от использования корпорациями облигаций

5. Показатели эффективности заемного капитала корпорации

2. Мультипликатор собственного капитала рассчитывается как 1 - (заемный капитал /активы). Почему?

Да. Нет.

3. Компания «Металлопривод» имеет коэффициент текущей ликвидности (коэффициент покрытия), равный 0,5. Какие из следующих решений позволят улучшить (увеличить) это значение? Почему?

A. Используя денежные средства в кассе, погасить текущие обязательства.

Б. Стимулировать погашение дебиторской задолженности.

B. Направить денежные средства с текущего счета на погашение долгосрочных займов.

Г. Покупка материалов в кредит (увеличение кредиторской задолженности).

Д. Продажа имеющихся материалов и запасов.

4. Необходимо разработать бизнес-проект для компании «Наша ряба». Сумма инвестиций 10 000 000 грн.

В проекте должны быть:

- цель

- маркетинг и общий менеджмент

- финансовый план

- инвестиционный план

- оценка эффективности.

Сроки, ставки процентов, инвестиционные затраты и прочие показатели для расчета эффективности установите сами. Сделайте общие выводы. Проект необходимо будет защитить в аудитории

Вариант 2

1. Ответьте на вопросы

1. Порядок и методы финансирования капитальных вложений

2. Разработка инвестиционной политики корпорации

3. Разработка философии деятельности корпорации

4. Моделирование текущих финансовых потребностей корпорации

5. Формирование стратегии финансирования оборотных активов

2. Увеличение значения коэффициента быстрой ликвидности является всегда индикатором качественного управления ликвидностью предприятия. Почему?

Да.

Нет.

3. Из следующих утверждений выберите наиболее корректные.

A. Высокие значения коэффициентов текущей ликвидности и быстрой ликвидности всегда являются индикаторами хорошего управления компанией с точки зрения ликвидности.

Б. Снижение коэффициента оборачиваемости запасов означает, что ликвидность компании повышается.

B. Если коэффициент покрытия процентов относительно высок, то компания способна расплатиться по обязательствам.

Г. Так как коэффициент доходности активов (ROA) измеряет эффективность использования активов (без рассмотрения источников их финансирования), то две компании с одинаковыми значениями операционной прибыли (EBIT) должны иметь одинаковое значение коэффициента ROA.

Д. Если некоторыми специальными действиями фирма может увеличить коэффициент ROA, то увеличится и значение доходности собственного капитала ROE (так как между ними существует линейная связь).

Е. Все утверждения неверны.

4. Необходимо разработать бизнес-проект для компании «Наша ряба». Сумма инвестиций 10 000 000 грн.

В проекте должны быть:

- цель

- маркетинг и общий менеджмент

- финансовый план

- инвестиционный план

- оценка эффективности.

Сроки, ставки процентов, инвестиционные затраты и прочие показатели для расчета эффективности установите сами. Сделайте общие выводы. Проект необходимо будет защитить в аудитории

Вариант 3

1. Ответьте на вопросы

1. Разработать обязанности финансового менеджера для крупного предприятия

2. Порядок разработки краткосрочного бюджета финансирования производства.

3. Оценка привлекательности акций эмитента

4. Прогнозирование совокупного денежного оборота

5. Мониторинг рынка корпоративных ценных бумаг

2.Для корпорации, не использующей заемные средства, общий риск денежных потоков совпадает с коммерческим риском. Почему?

Да. Нет.

3. Из следующих утверждений выберите наиболее корректные.

А. Рассмотрим два предприятия с одинаковым значением активов по балансу. Эти предприятия осуществляют одинаковые выплаты по заемным средствам и имеют одинаковое значение доходности активов ROA. Коэффициент ROA положителен. Однако одно из предприятий имеет более высокий коэффициент займа. При этих условиях предприятие с более высоким коэффициентом займа будет обеспечивать большее значение доходности собственного капитала.

Б. Одна из проблем коэффициентного анализа в возможности манипулирования получаемыми значениями. За этой манипуляцией не стоит экономический смысл, арифметические действия приводят к нужному результату. Например, если предприятие погашает текущие обязательства за счет денежных средств, то коэффициент ликвидности всегда возрастает.

В. В общем случае предприятия с высоким коэффициентом рентабельности продаж (чистой прибыльности или маржи) имеют высокие коэффициенты оборачиваемости активов, и наоборот, для низких коэффициентов рентабельности характерны низкие коэффициенты оборачиваемости активов (что следует из модификации формулы Дюпона).

Г. Компании X и Y имеют одинаковые значения чистой прибыли и дивидендного выхода. Если темп прироста чистой прибыли по компании X выше, чем по компании Y, то коэффициент цена / прибыль (Р/ Е) по компании X тоже должен быть выше.

Д. Все утверждения неверны.

4. Необходимо разработать бизнес-проект для компании «Наша ряба». Сумма инвестиций 10 000 000 грн.

В проекте должны быть:

- цель

- маркетинг и общий менеджмент

- финансовый план

- инвестиционный план

- оценка эффективности.

Сроки, ставки процентов, инвестиционные затраты и прочие показатели для расчета эффективности установите сами. Сделайте общие выводы. Проект необходимо будет защитить в аудитории

Вариант 4

1. Ответьте на вопросы

1. Оценка эффективности фондового портфеля.

2. Лизинговый метод финансирования капитальных вложений

3. Проектное финансирование

4. Методики формирования конечного финансового результат в бухгалтерской отчетности корпорации

5. Порядок разработки долгосрочного бюджета денежных потоков корпорации

2. Если в издержках корпорации высока доля постоянных затрат, то при равенстве прочих условий коммерческий риск выше. Почему?

Да.

Нет.

3. Компания «Вектор» производит программные продукты. Постоянные издержки отсутствуют. Годовой объем реализации составляет 1 млн. руб., переменные издержки составляют 80% отпускной цены. Чему равен эффект операционного рычага?

4. Финансовый рычаг характеризуется долей заемных средств в финансовых источниках компании. Почему?

Да.

Нет.

5. Если эффект финансового рычага равен 1,3, то уменьшение операционной прибыли на 6% приведет к падению чистой прибыли на х%. Найдите х.

6. Необходимо разработать бизнес-проект для компании «Наша ряба». Сумма инвестиций 10 000 000 грн.

В проекте должны быть:

- цель

- маркетинг и общий менеджмент

- финансовый план

- инвестиционный план

- оценка эффективности.

Сроки, ставки процентов, инвестиционные затраты и прочие показатели для расчета эффективности установите сами. Сделайте общие выводы. Проект необходимо будет защитить в аудитории

Вариант 5

1. Ответьте на вопросы

1. Разработка инвестиционной политики корпорации

2. Разработка философии деятельности корпорации

3. Моделирование текущих финансовых потребностей корпорации

4. Формирование стратегии финансирования оборотных активов

5. Разработать обязанности финансового менеджера для крупного предприятия

2. Если эффект финансового рычага равен 1,5, то уменьшение операционной прибыли в 2 раза приведет к падению чистой прибыли на х%. Найдите х.

3. Компания «Ручейник» имеет значение эффекта операционного рычага 1,5 и значение эффекта финансового рычага 1,3. Как изменение объема реализации на 10% отразится на изменении

1)операционной прибыли; 2)чистой прибыли. Почему?

4. Операционный рычаг позволяет увеличивать:

а) доходность активов; б) величину активов; в) величину капитала.

5.Критерием разделения затрат на постоянные и переменные является характер их изменения при изменении объема производимой продукции. Почему?

Да. Нет.

6. Объем производства, рассчитываемый как Q = F/ (Р-v), где F - постоянные издержки, Р - цена единицы продукции, v -переменные издержки на единицу продукции, показывает точку операционной и финансовой безубыточности. Производство большего объема продукции будет гарантировать наличие положительной чистой прибыли. Почему?

Да. Нет.

7. Наличие операционного рычага обеспечивает более быстрый рост операционной прибыли при росте объема реализации для любых значений объема продаж. Почему?

Да. Нет.

8. Необходимо разработать бизнес-проект для компании «Наша ряба». Сумма инвестиций 10 000 000 грн.

В проекте должны быть:

- цель

- маркетинг и общий менеджмент

- финансовый план

- инвестиционный план

- оценка эффективности.

Сроки, ставки процентов, инвестиционные затраты и прочие показатели для расчета эффективности установите сами. Сделайте общие выводы. Проект необходимо будет защитить в аудитории

Вариант 6

1. Ответьте на вопросы

1. Мониторинг рынка корпоративных ценных бумаг

2. Оценка эффективности фондового портфеля.

3. Оценка привлекательности акций эмитента

4. Лизинговый метод финансирования капитальных вложений

5. Проектное финансирование

2. Эффект операционного рычага показывает, как меняется в абсолютном выражении операционная прибыль при изменении объема реализации на единицу. Почему?

Да. Нет.

3 Точка операционной безубыточности показывает объем производства в натуральном выражении, при котором маржинальный доход равен постоянным издержкам. Почему?

Да. Нет.

4. Реализационный доход, при котором компания имеет нулевое значение чистой прибыли, носит название порога рентабельности. Почему?

Да. Нет.

5 Под запасом финансовой прочности понимается процентное изменение прибыли при изменении факторов реализации. Почему?

Да. Нет.

6 При снижении реализационного дохода (и объема выпуска) эффект операционного рычага возрастает. Почему?

Да. Нет.

7. Необходимо разработать бизнес-проект для компании «Наша ряба». Сумма инвестиций 10 000 000 грн.

В проекте должны быть:

- цель

- маркетинг и общий менеджмент

- финансовый план

- инвестиционный план

- оценка эффективности.

Сроки, ставки процентов, инвестиционные затраты и прочие показатели для расчета эффективности установите сами. Сделайте общие выводы. Проект необходимо будет защитить в аудитории

Вариант 7

1. Ответьте на вопросы

1. Критерии измерения эффективности собственного капитала

2. Эмиссионная и дивидендная политика корпорации

3. Эффект от использования корпорациями облигаций

4. Показатели эффективности заемного капитала корпорации

5. Порядок и методы финансирования капитальных вложений

2. Увеличение значения коэффициента быстрой ликвидности является всегда индикатором качественного управления ликвидностью предприятия. Почему?

Да.

Нет.

3. Компания «Вектор» производит программные продукты. Постоянные издержки отсутствуют. Годовой объем реализации составляет 1 млн. руб., переменные издержки составляют 80% отпускной цены. Чему равен эффект операционного рычага?

4. Из следующих утверждений выберите наиболее корректные.

A. Высокие значения коэффициентов текущей ликвидности и быстрой ликвидности всегда являются индикаторами хорошего управления компанией с точки зрения ликвидности.

Б. Снижение коэффициента оборачиваемости запасов означает, что ликвидность компании повышается.

B. Если коэффициент покрытия процентов относительно высок, то компания способна расплатиться по обязательствам.

Г. Так как коэффициент доходности активов (ROA) измеряет эффективность использования активов (без рассмотрения источников их финансирования), то две компании с одинаковыми значениями операционной прибыли (EBIT) должны иметь одинаковое значение коэффициента ROA.

Д. Если некоторыми специальными действиями фирма может увеличить коэффициент ROA, то увеличится и значение доходности собственного капитала ROE (так как между ними существует линейная связь).

Е. Все утверждения неверны.

5. Необходимо разработать бизнес-проект для компании «Наша ряба». Сумма инвестиций 10 000 000 грн.

В проекте должны быть:

- цель

- маркетинг и общий менеджмент

- финансовый план

- инвестиционный план

- оценка эффективности.

Сроки, ставки процентов, инвестиционные затраты и прочие показатели для расчета эффективности установите сами. Сделайте общие выводы. Проект необходимо будет защитить в аудитории

Вариант 8

1. Ответьте на вопросы

1. Мониторинг рынка корпоративных ценных бумаг

2. Оценка эффективности фондового портфеля.

3. Оценка привлекательности акций эмитента

4. Лизинговый метод финансирования капитальных вложений

5.Проектное финансирование

2. Компания «Металлопривод» имеет коэффициент текущей ликвидности (коэффициент покрытия), равный 0,5. Какие из следующих решений позволят улучшить (увеличить) это значение? Почему?

A. Используя денежные средства в кассе, погасить текущие обязательства.

Б. Стимулировать погашение дебиторской задолженности.

B. Направить денежные средства с текущего счета на погашение долгосрочных займов.

Г. Покупка материалов в кредит (увеличение кредиторской задолженности).

Д. Продажа имеющихся материалов и запасов.

3.Компания «Вектор» производит программные продукты. Постоянные издержки отсутствуют. Годовой объем реализации составляет 1 млн. руб., переменные издержки составляют 80% отпускной цены. Чему равен эффект операционного рычага?

4. Необходимо разработать бизнес-проект для компании «Наша ряба». Сумма инвестиций 10 000 000 грн.

В проекте должны быть:

- цель

- маркетинг и общий менеджмент

- финансовый план

- инвестиционный план

- оценка эффективности.

Сроки, ставки процентов, инвестиционные затраты и прочие показатели для расчета эффективности установите сами. Сделайте общие выводы. Проект необходимо будет защитить в аудитории

Вариант 9

1. Ответьте на вопросы

1. Разработка инвестиционной политики корпорации

2. Разработка философии деятельности корпорации

3. Моделирование текущих финансовых потребностей корпорации

4. Формирование стратегии финансирования оборотных активов

5. Разработать обязанности финансового менеджера для крупного предприятия

2 Точка операционной безубыточности показывает объем производства в натуральном выражении, при котором маржинальный доход равен постоянным издержкам. Почему?

Да. Нет.

3. Реализационный доход, при котором компания имеет нулевое значение чистой прибыли, носит название порога рентабельности. Почему?

Да. Нет.

4. Из следующих утверждений выберите наиболее корректные.

А. Рассмотрим два предприятия с одинаковым значением активов по балансу. Эти предприятия осуществляют одинаковые выплаты по заемным средствам и имеют одинаковое значение доходности активов ROA. Коэффициент ROA положителен. Однако одно из предприятий имеет более высокий коэффициент займа. При этих условиях предприятие с более высоким коэффициентом займа будет обеспечивать большее значение доходности собственного капитала.

Б. Одна из проблем коэффициентного анализа в возможности манипулирования получаемыми значениями. За этой манипуляцией не стоит экономический смысл, арифметические действия приводят к нужному результату. Например, если предприятие погашает текущие обязательства за счет денежных средств, то коэффициент ликвидности всегда возрастает.

В. В общем случае предприятия с высоким коэффициентом рентабельности продаж (чистой прибыльности или маржи) имеют высокие коэффициенты оборачиваемости активов, и наоборот, для низких коэффициентов рентабельности характерны низкие коэффициенты оборачиваемости активов (что следует из модификации формулы Дюпона).

Г. Компании X и Y имеют одинаковые значения чистой прибыли и дивидендного выхода. Если темп прироста чистой прибыли по компании X выше, чем по компании Y, то коэффициент цена / прибыль (Р/ Е) по компании X тоже должен быть выше.

Д. Все утверждения неверны.

4. Необходимо разработать бизнес-проект для компании «Наша ряба». Сумма инвестиций 10 000 000 грн.

В проекте должны быть: -цель, маркетинг и общий менеджмент, финансовый план, инвестиционный план, оценка эффективности.

Сроки, ставки процентов, инвестиционные затраты и прочие показатели для расчета эффективности установите сами. Сделайте общие выводы. Проект необходимо будет защитить в аудитории

Вариант 10

1. Ответьте на вопросы

1. Порядок разработки долгосрочного бюджета денежных потоков корпорации

2. Прогнозирование совокупного денежного оборота

3. Мониторинг рынка корпоративных ценных бумаг

4. Оценка эффективности фондового портфеля.

5. Корпоративная политика формирования собственного капитала

2. Эффект операционного рычага показывает, как меняется в абсолютном выражении операционная прибыль при изменении объема реализации на единицу. Почему?

Да. Нет.

3. Из следующих утверждений выберите наиболее корректные.

A. Высокие значения коэффициентов текущей ликвидности и быстрой ликвидности всегда являются индикаторами хорошего управления компанией с точки зрения ликвидности.

Б. Снижение коэффициента оборачиваемости запасов означает, что ликвидность компании повышается.

B. Если коэффициент покрытия процентов относительно высок, то компания способна расплатиться по обязательствам.

Г. Так как коэффициент доходности активов (ROA) измеряет эффективность использования активов (без рассмотрения источников их финансирования), то две компании с одинаковыми значениями операционной прибыли (EBIT) должны иметь одинаковое значение коэффициента ROA.

Д. Если некоторыми специальными действиями фирма может увеличить коэффициент ROA, то увеличится и значение доходности собственного капитала ROE (так как между ними существует линейная связь).

Е. Все утверждения неверны.

4. Необходимо разработать бизнес-проект для компании «Наша ряба». Сумма инвестиций 10 000 000 грн.

В проекте должны быть:

- цель

- маркетинг и общий менеджмент

- финансовый план

- инвестиционный план

- оценка эффективности.

Сроки, ставки процентов, инвестиционные затраты и прочие показатели для расчета эффективности установите сами. Сделайте общие выводы. Проект необходимо будет защитить в аудитории

Вопросы к зачету

1. Сущность корпорации, ее виды.

2. Принципы организации финансов

3. Финансовый менеджмент в системе управления финансами корпораций.

4. Финансовая политика корпорации.

5. Модели классического финансового инвестирования.

6. Факторы определяющие курсовую стоимость корпоративных ценных бумаг.

7. Государственное регулирование финансового и фондового рынка.

8. Сущность и виды капитала, проблемы его формирования.

9. Методологический подход к формированию капитала.

10.Средневзвешенная и предельная стоимость капитала.

11.Принципы управления стоимостью капитала.

12.Методы определения стоимости корпорации.

13.Взаимосвязь структуры капитала и дивидендной политики корпорации.

14.Виды корпоративных ценных бумаг, их классификация.

15.Операции с корпоративными ценными бумагами на фондовом рынке.

16.Формирование и развитие в Украине рынка корпоративных ценных бумаг.

17.Государственное регулирование выпуска и обращения корпоративных ценных бумаг в Украине и за рубежом.

18.Состав и особенности оставления финансовой отчетности предприятия.

19.Консолидированная финансовая отчетность.

20.Показатели, характеризирующие положение корпорации на финансовом рынке.

21.Принципы оценки инвестиционных проектов.

22.Методы анализа и оценки инвестиционных проектов.

23. Формирование и эффективное управление инвестиционным проектом.

24.Диверсификация фондового портфеля.

25.Риски, связанные с портфельными инвестициями.

26.Содержание и задачи финансового планирования.

27.Принципы и методы финансового планирования.

28.Виды и содержание финансовых планов.

29.Классификация и содержание оперативных бюджетов.

30. Коммерческое бюджетирование.

31.Стратегия управления компанией.

32.Корпоративный финансовый контроль.

33.Показатели оценки деятельности корпораций, используемые при финансовом контроле.

34.Правовые основы реорганизации акционерных обществ в Украине и за рубежом.

35.Финансовые аспекты поглощений и слияний.

36.Порядок ликвидации акционерного общества.

37.Финансовые особенности деятельности транснациональных корпораций.

38.Особенности валютных сделок корпораций, их финансовая основа.

39.Планирование капиталовложений транснациональных корпораций.

40.Патентование и защита авторских прав, как защита от финансовых потерь.

Список рекомендованных источников

1. Закон України "Про бухгалтерській облік і фінансову звітність в Україні" // Все про бух. облік. — 2000. — №11. — С. 3-6.

2. Закон України "Про господарські товариства" від 19.09.91 №1576-12 // ВВР України. — 1991. — № 49.

3. Закон України "Про державне регулювання ринку цінних паперів в Ук­раїні" // Уряд, кур'єр. — 1996. — № 223-224.

4. Закон України "Про захист економічної конкуренції" // Уряд, кур'єр. — 2001. —№50.

5. Закон України "Про обіг векселів в Україні" // Уряд, кур'єр. — 2001. — №78.

6. Закон України "Про цінні папери і фондову біржу" // ВВР України. — 1991. —№38.

7. Інструкція про порядок заповнення звіту представника органу, уповно­важеного управляти відповідними державними корпоративними права­ми в органах управління господарських товариств: Затв. Наказом Фон­ду держмайна України 29.05.2000 № 1109.

8. Методика оцінки державних корпоративних прав: Затв. Постановою Кабінету Міністрів України від 02.08.99 № 1406 // Уряд, кур'єр. — 1999. — 12 жовт.

9. Положення про надання регулярної інформації відкритими акціонер­ними товариствами та підприємствами — емітентами облігацій: Затв. рішенням Держ. комісії з цінних паперів та фондового ринку від 17.01.2000 № 3 // Про приватизацію: Держ. інформ. бюл. — 2000. — № 6. — С. 34-45.

10. Положення про порядок реєстрації випуску акцій і облігацій під­приємств та інформації про їх емісію: Затв. рішенням Держ. комісії з цінних паперів та фондового ринку від 12.02.98 № 36 // Уряд, кур'єр. — 1998, —4 черв.

11. Положення про порядок розрахунку початкової ціни пакетів акцій ВАТ // Уряд, кур'єр. — 2000. — № 73.

12. Положення (стандарти) бухгалтерського обліку // Все про бух облік 2000.—№11, —С. 65-101.

13. Порядок продажу пакетів акцій ВАТ, створених у процесі приватизації що належать державі, у вигляді депозитарних розписок на міжнародних фондових ринках: Затв. Постановою Кабінету Міністрів України від 21.07.99 № 1320 // Про приватизацію: Держ. інформ. бюл. — 1999 №10. — С. 39.

14. Про управління державними корпоративними правами: Постанова Кабінету Міністрів України від 15.05.2000 № 791 // Уряд, кур'єр. — 2000 – №112.

15. Брейли Р., Майерс С. Принципи корпоративних финансов: Пер. с англ. — М.: Олимп-бизнес, 1997.

16. Бухалков М. И. Внутрифирменное планирование: Учебник. — М.: ИНФРА-М, 1999.

17. Вінник О. М., Щербина В. С. Акціонерне право: Навч, посіб. — К.: Атіка, 2000.

18. Горбупов А. Р. Холдинговне предприятия и дочерние фирмьі. — М.: Анкил, 1994.

19. Гридчина М. В. Финансовнй менеджмент: Курс лекций. — К.: МАУП, 1999.

20. Иванов А. Н. Акционернне общества: управление капиталом и диви-дендная политика. — М.: ИНФРА-М, 1996.

21. Ли Ченг Ф., Финнерти Джозеф И. Финансьі корпораций: теория, мето-дн, практика. — М.: ИНФРА-М, 2000.

22. Мишкін Ф. С. Економіка грошей, банківської справи і фінансових рин­ків: Пер. з англ. — К.: Основи, 1998. — 956 с.

23. Савин В. Корпоративные облигации, как средство привлечения капитала // Финансист. — 1999. — № 7. — С. 28-34.

24. Фінансова звітність за національними положеннями (стандартами) бух­галтерського обліку: Практ. посіб. — Донецьк: ООО "Баланс-Клуб", 2000.

25. Хелферт 3. Техника финансового анализа: Пер. с англ. — М.: Аудит, ЮНИТИ, 1996.